中国水电：大股东增持1.8% 继续超配迎接投资拔高

　　事件：

　　公司公告大股东自2012年11月16日至今累计增持1.73亿股，占总股本1.8%，增持计划实施完毕，增持股票自2013年2月6日期锁定一年。

　　评论：

　　1、大股东维持融资平台功能的态度积极。

　　2012年11月7日大股东提出增持计划，不到3个月就累计增持1.8%，在2013年1月26日发布中水顾问的业绩预告，并指出中水顾问资产注入正有序推进，我们认为这一系列动作反应了大股东对维持中国水电融资平台功能的积极态度。

　　2、大股东持股上升，更倾向于股价上涨。

　　中国水电集团持股比例由64.97%提高到66.77%。这意味着收购中水顾问的支付对价中，现金多于股权更为确定，股价上涨对大股更有利。(参考《中国水电—中水顾问资产注入情景分析及2011年报评价》2012/4/20)。

　　3、2012年末储备合同增长约25%，2013年业绩增速将回升。

　　2012年新签合同1718.6亿元，同比增长34.4%，我们预计2012年末公司合同存量超过3000亿， 同比增长约25%。预计2013年业绩增速有望回升到25%以上：第一储备合同增长约25%；第二储备合同中海外占比提升，电力、地产和BT项目占比提升，带动毛利提升；第三老挝钾盐矿一期开始贡献利润。

　　4、2013年水电核准和建设进度进入拔高期。

　　按相关规划，十二五水电开工1.6亿千瓦，建成0.83亿千瓦，十二五前两年年均新开工约1600万千瓦，建成1270万千瓦，预计后三年年均新开工4000多万千瓦，建成2000多万千瓦，这意味着2013年水电核准和建设进度进入拔高期。

　　5、维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　我们关于水利水电投资拔高对应市值拔高期的长期投资思路未变。2013年水电核准和建设进度进入拔高期，中水顾问注入且大股东积极维护融资平台功能，2013年公司业绩增速有望回升，预计2013年EPS0.54元，按2013年10倍PE,对应股价5.4元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　6、风险提示：

　　应收账款回收、水利水电政策和水电核准低于预期。

　　江南嘉捷：商业地产的新宠儿 加速全面化

　　安信证券近日发布对江南嘉捷研究报告称，随着新型城镇化大力推进及房地产商向二三线城市加强布局，优质民族品牌正以性价比优势和及时维保服务打破外资电梯大规模垄断。同时，旧楼加装、以旧换新政策的出台，以及城市轨道交通开始选择优质民族电梯等趋势都促使其在传统市场上再一次分享新增量。预计2013 年电梯行业增速为15%-18%，市场开始回暖。

　　公司以扶梯业务起家，目前集直梯、扶梯和维保业务于一身，向上游零部件业务的发展可 加速公司全面化发展。未来，公司将以完善的销售区域布局和性价比优势，向上挤占二线外资品牌市场。同时，将以自主研发实力和渠道下沉侵蚀四线品牌可发展空间，使公司受益于下游结构性转变带来的发展机遇。

　　截至2012年底，预计在手累计有效订单为23亿元，且公司自行研发的登机梯产品已应用到航空机场设备领域，随着与外资品牌技术差距的逐渐缩小以及募投产能的如期投放，订单产能共同保障公司规模成长。

　　预计2012-2014年，销售收入为19.00、22.99、27.59亿元，分别同比增长为13.94%、21%、20%；净利润为1.46、 1.73、2.07亿元，分别同比增长为11.4%、18.54%、19.84%。预计2012-2014年，EPS为0.65、0.77、0.92元，对应PE为18、15、13倍。6个月目标价为13.86元，对应PE为18倍，首次给予“买入-A”投资评级。

　　华谊兄弟：公司为《西游》大陆票房的最大收益方

　　事件：

　　2012年2月5日大智慧阿思达克通讯发表文章，对华谊是否参与投资《西游除魔篇》提出质疑。内容包括：

　　文化中国传播相关负责人周一则向大智慧记者表示，该影片的投资份额分别为：比高集团占30%，文化中国传播30%，威秀电影30%，安乐影片10%，华谊兄弟只是《西游·降魔篇》的发行商。

　　比高集团董秘易作汶表示，华谊兄弟2012年中报里4050万的《西游·降魔篇》制作预付款，是华谊兄弟为获取大陆地区发行权而支付给影片投资方的保底收入。华谊兄弟作为该部影片大陆地区发行方，会分享票房带来的收益，但比例仅按照发行方分账比例来分。

　　同日，华谊兄弟总裁王中磊[微博]发布微博：“华谊兄弟是《西游》第一出品方，中国地区发行方，中国地区票房最大收益方”随后，华谊兄弟副总裁兼董秘胡明转帖并评论：“股民和观众朋友对投资方，出品方，发行方等电影行业内部工种名词充满了好奇，有必要慢慢讲述一下。”6日，每日经济新闻报道：华谊兄弟是《西游·降魔篇》大陆地区的发行方，若该影片票房高于3亿，华谊享受正常的代理分成。

　　资料显示：华谊兄弟2012年中报披露，《除魔传奇》的预付制片款为4050万元，同期披露的还有《太极拳》、《十二生肖》等影片情况。

　　评论：

　　根据媒体报道及华谊高管的回应，我们判断，《西游除魔篇》采用“票房保底+分账”的分成模式，华谊为大陆票房的最大收益方，按我们预测6.0亿元票房测算，华谊获净利润4800万元，EPS0.08元。维持增持，目标价22元，空间25%。维持前期盈利预测，即2012-2014年EPS0.45元、 0.63元、0.90元。

　　关键假设：《西游·降魔篇》票房6.0亿元。

　　我们坚持认为华谊是《西游》大陆票房的最大收益方，有别于市场将信将疑的态度。

　　股价催化剂：1、票房的市场预期从6亿元向8亿元甚至10亿元推进；2、华谊是《西游》大陆票房的最大收益方得到证实；3、一季报的市场预期从增速50%向100%甚至200%推进。(我们预期业绩增速100%以上)。

　　核心风险：公司估值高于行业均值。

　　三诺生物：《糖尿病筛查和诊断》下月实施

　　《糖尿病筛查和诊断》下月实施，中长期利好糖尿病相关企业。我国糖尿病患病人数超过9240万，糖尿病前期人数超过1.48亿，与糖尿病防控相关行业未来五年行业增长率维持在30%左右。中华人民共和国卫生行业标准《糖尿病查和诊断》3月1日起施行，我们认为由于《糖尿病筛查和诊断》推荐使用的筛查方法是测量静脉血浆中的葡萄糖含量，而不是毛细血管葡萄糖含量，与现行临床惯例一致，因此短期不能从正面拉动公司产品的销售，然而如果该规范推广，糖尿病检出率和糖尿病患者绝对数将大幅增加，中长期看能增加血糖仪和试纸的使用人群，公司产品的市场容量将大幅增加。

　　实现年初计划，市场拓展积极。公司2012年实现营业收入3.39亿元，归属于母公司净利润1.29亿元，实现每股收益1.46元，完成公司年初制定的计划，每股收益略较我们之前预期略低0.02元。市场费用、人员工资、研发费等大幅增加，显示公司积极拓展市场。公司产品已获CE认证，计划在未来三年实现国内县以上市场全面覆盖，在海外扩大贴牌和自有品牌销售。

　　募投项目扩产能提升业绩，未来产品有望多元化。生物传感器生产基地的生产厂房建设进展顺利，预计今年上半年正式投产，全部达产后可实现年产血糖仪 200万台，配套血糖测试试条5亿支的产能。公司目前已经研发出尿酸测试仪、尿微量白蛋白测试试条等新产品，相关产品获得注册证书，并计划未来三年在产品创新方面重点完善生化类、免疫类检测项目POCT系列产品的研发和生产，我们认为这些新产品可能2015年后开始逐步贡献业绩。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.93元、2.57元(原预测2.35元，调整原因为考虑产能释放与市场容量增长匹配)和3.12 元，根据DCF绝对估值得出目标价67.17元，虽然对应13年PE为34.80倍，而可比公司13年估值为28倍，给予溢价的原因在于公司12-15年 CAGR为29%，高于相应可比公司15%的CAGR,维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　出口业务不稳定；单一产品风险。

　　许继电气：多产业布局进入收获期，上调目标价至36元

　　多个重点产业布局，综合制造能力强，发展后劲足。许继是工厂出身，但是管理层一直很注重产业布局，在90年代初抓住直流入主中国的合作机会，目前特高压直流控制保护技术、特高压换流阀在国内均处于前三的地位。90年代末期抓住配网自动化技术兴起的机遇，尽管经历近10年的低谷，但珠海许继形成了包括主子站、终端、看门狗等全系列产品，综合实力国内最强。近几年公司又抓住新能源汽车 充换电站、智能微网、分布式能源接入系统等新技术，进行了大量的研发投入，且借助国网股东背景，新业务拓展处于领先地位。现在公司产品线齐全，制造能力强，多个主打产品在国内具有领先的竞争优势和较强的综合配套能力，也为海外市场开拓提供强大支撑，预计公司发展后劲足。

　　许继变电站自动化2012年超过四方，排到行业第二。许继电气在变电站保护和监控领域，2009年前一直属于第一梯队品牌，但是排名靠后，但是经过几年的努力，许继在变电站保护和监控领域份额逐步提升。2012年，南瑞继保、许继、四方在保护领域的市场份额分别为23.1%、18.2%、17.8%，其中许继份额提升2个百分点。南瑞继保、许继、四方在监控领域份额分别为13.2%、11.5%、11.2%，其中许继份额提升3个百分点。许继市场份额全面超过四方股份，成为行业第二大变电站自动化企业。分电压等级来看，许继在 110KV及以上的中标比例提升明显，体现公司订单质量也在提高。许继和四方股份在变电站自动化方面的收入2011年已经相当，为16亿元，说明许继在非国网市场订单较多，2012年在国网市场超越四方，说明许继在变电站自动化领域2013年收入规模将超过四方股份。

　　财务与估值：

　　基于此，我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.90、1.44、2.08元(原预测分别为0.90、1.36、1.80元)，同比增长 118/59/45%，考虑公司业绩高增长、产业布局及竞争优势，并参考可比公司估值水平，给予公司2013年25倍PE估值，对应目标价36.00元，维持公司买入评级。若考虑此次注入，我们预测2012-2014年的每股收益分别为1.06、1.52、2.12元。

　　风险提示：

　　国网投资下滑、配网自动化推进慢、资产注入失败。

　　厦门钨业：购矿提高资源保障，内生增长更值得期待

　　厦门钨业出资3.67亿元收购关联企业厦门三虹钨钼股份有限公司所持有的江西都昌金鼎矿业有限公司60%股权。金鼎矿业主要资产为阳储山钨钼矿。

　　阳储山钨钼矿资源储量：(一)钨矿石量1936.28万吨，其中WO3金属量3.68万吨，平均品位0.190%，伴生Mo金属量5379.75吨，平均品位0.028%；(二)钼矿石量1068.83万吨，其中Mo金属量6165.75吨，平均品位0.058%，伴生WO3金属量4932吨，平均品位0.05%。另外，还有预测资源量(334)钨金属量4.74万吨。

　　都昌金鼎矿业4500吨日处理量的采选生产线工程正在建设中，选矿厂厂房、厂区附属设施、供水供电、选矿设备安装、生活区及附属等工程己基本建设完成，尾矿管道安装、尾矿库建设、炸药库和油库建设预计于20L3年第1季度建设完成，计划于2013年第二季度建成投产。预计到2015年完全达产，达产后钨精矿产量3092吨/年。

　　评估采用资产基础法结果作为报告的最终结果。在评估基准日2012年12年31日，江西都昌金鼎钨钼矿业有限公司经审计后的净资产评估值为人民币 5.25亿。福建华兴会计师事务所对金鼎钨钼公司的净利润预测2013-2015年依次220、4355、8711万元。