周二深圳红岭私募博弈内线股
兴业银行：定增完成 带来规模增长动力
定增完成，缓解资本压力，带来规模增长动力。
兴业日前完成向人保资产、中国烟草及上海正阳共计19.2亿股的定增，募集资金净额约235亿元，我们测算此次定增将提升2012年末兴业核心资本充足率175bp，有力支持公司未来发展：1)有效缓解新资本协议下增加同业风险权重带来的资本压力，突破未来同业业务扩张瓶颈；2)人保资产成为第二大股东补全公司在保险行业的缺失，增强公司混业经营能力。
创新及平台优势奠定资金业务特色。
我们认为兴业已确立其在同业业务上的领先优势，包括1)专业的团队及产品业务创新能力；2) 银银平台的渠道优势和潜力提供负债资金来源；3)对市场的敏感度和资产灵活配置带来较高同业利差。我们认为未来金融市场业务空间很大，兴业目前积极部署金融市场业务有助于抵御行业景气度下行。
不应忽视风险：类信贷业务入表对拨备及利润影响有限，资本略有压力。
市场普遍担忧监管同业业务规范下对公司经营冲击。我们认为短期流动性充裕情况下对同业业务及估值均有支撑，长期发展下可能存有拨备及资本压力。我们估算若同业中类信贷资产被规范入表，则：1)信贷成本提升13个BP；2)资产风险权重提升将导致核心资本充足率下降1-2个百分点，但在资本过渡期安排下公司资本水平稳步达标压力不大；3)悲观假设类信贷业务不良率达4%，则公司13年调整后净资产对应PB 1.3x，估值仍处合理水平。
估值： 上调目标价至23.55元(股权成本12%，原为11%)，重申“买入”。
我们看好兴业定增后规模增长潜力及短期内流动性带来的估值修复，上调12-14年摊薄后EPS到3.22/3.29/3.88元(原2.98 /3.49/4.06元，摊薄后2.98/2.96/3.44元)，DDM模型得出新目标价23.55元，对应12/13年1.77/1.45倍PB。
汇川技术:股权激励完成授予,静待行业拐点确认
股权激励授予完成,授予日股价为25.19元。按照公司的行权条件中基于2012年的净利润的年均复合增速,我们测算2013/2014/2015年的业绩增速为12%、16%和16%,我们预计2012年的净利润为3.2亿元,预计2013至2015年的净利润下限分别为3.58、4.16、 4.82亿元。参考1月31日授予日收盘价格25.19元,根据BS公式,测算授予的1252万份股票期权总价值9146.89万元,其中 2013-2016年每年分摊的费用为4670.84、2906.15、1457.87、112.03万元,2013年需要承担的股权激励费用相当于 2012年净利润的14%,预测对2013年业绩增速还是有一定的压力,2014年及以后将有望明显缓解。
领先指标已好转,静待低压变频行业拐点确认。2012年10月份PMI指数为50.2%,比9月份上升0.4个百分点,回到临界点以上,反应制造业企业生产、订单等开始回暖,11月、12年和2013年1月分别为50.6、50.6、50.4%,持续向好的态势明显。另一方面,轻工业用电2012年 11月同比增长8.2%也显示低压变频直接下游开始恢复。按照历史数据来看,低压变频行业的好转会滞后2个季度,我们推测低压变频行业低点可能在2013 年2季度。由于宏观经济增长放缓,轻工企业低迷,预计低压变频行业2012年整体下滑约15%,预计2013年低压变频行业需求将有望恢复正增长,增长的幅度的预期在5-15%不等。在低压变频行业需求逐步回暖的过程中,汇川技术作为领头羊企业,预计增速将是低压变频行业增速的1.5-2倍。从企业微观的角度来看,目前订单同比略有好转,环比保持稳定,结合前面的分析,我们预计在2013年2季度订单好转将逐步体现出来,行业拐点将逐步得到确认。
财务与估值
我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.85、1.09、1.37元,参考可比公司PE,考虑汇川行业地位品牌价值和增长,给予2013年25倍PE估值,对应目标价27.25元,维持公司买入评级。
风险提示
宏观经济持续下滑、房地产开工持续下滑、产品价格下降。
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2013年第一批电网集采中，公司继电�；げ肥谐》荻蠲飨曰厣�
根据2013年第一批电网集采中标结果，公司继电保护产品本次中标份额达17%，环比2012年第六批13%的份额明显回升。我们认为这反映了在招标规则恢复正常后，公司继电保护产品的传统竞争优势得以维持，我们认为2013年全年公司在集采中的市场份额有望达到17-18%。
我们继续看好2013年的价格回暖，不必对毛利率过于悲观
我们重申前期的观点，判断2013年电网集采的价格将较2012年底明显回暖，尤其是竞争格局稳定的高端继电�；な谐�。2009年价格战后的结果显示，新进入者的低价竞标策略并未对主流厂商的市场份额产生实质影响，我们认为这印证了在二次设备市场中最重要的竞争优势是技术而非价格。我们认为价格的回暖及智能化设备占比的提升将对公司毛利率产生正面积极作用。
目前估值具备吸引力，丰富的技术积累为公司提供长期增长动力
在变电二次设备受益于智能变电站放量建设的基础上，我们看好公司电力电子、发电厂自动化等新业务步入高增长轨道，预计2012-14年净利润年均增长率达29%，目前股价对应2013年动态PE不足15倍，低于历史平均及可比公司估值。
估值：维持盈利预测及目标价，“买入”评级
我们维持2012-14年0.73/0.97/1.14元的EPS预测，据瑞银VCAM模型得出17.20元目标价(WACC为8.6%)，“买入”评级。
宇通客车:2013年动力充足:校车、公交、新能源
事项:
近日我们调研了宇通客车,就新能源客车、校车等业务发展与公司进行了交流。
平安观点:
2013年将是公交客车发展年,宇通抓住机遇,加大公交客车市场开发力度。2012年前三季度公交客车累计销量同比下降,在4Q12公交客车大幅上量后,才扭转2012年公交客车销量下滑的局面,仅同比增长3.3%,低于客车行业增速。国务院2012年12月29日再次发文,重申加大公共交通的建设力度优先发展公共交通,作为解决解决城市拥堵的指导意见。政府大力推广公共交通建设有助于公交客车细分市场的快速发展。我们预计公交客车将扭转2012年增长乏力的局面,2013年公交客车销量有望同比增长15%以上。2012年宇通客车也加大了公交客车市场的开拓力度,正好与政府导向契合,并在4Q12取得令人瞩目的成绩,同比增长53.4%。公交客车业务的快速发展将是公司2013年最大亮点之一。
政策推动新能源客车快速发展,2013年公司混合动力客车销量有望再创新高。根据节能与新能源汽车网披露,2011年公司混合动力客车产量566辆。 2012年8月6日财政部、科技部、工业和信息化部和国家发展改革委等四部委发文扩大混合动力城市公交客车示范推广范围,公司混合动力客车迎来发展机遇, 我们估计2012年公司销售混合动力客车超过1800辆。公司中标财政补贴混合动力公交客车示范推广项目的车型共有8款,虽然不是中标车型最多的厂商,但是中标车型规格最多企业,涵盖10米、12米、14米和18米四种不同长度规格,其中14米和18米规格的车型是独家中标车型。公司混合动力客车在可靠性和经济性上均处于行业前列,节油率在30%以上,远远超过竞争对手的产品,我们预计2013年公司混合动力客车销量有望超过2500辆。
新产能投放会推迟,有助于缓解公司2013年折旧压力。公司年产1万辆节能与新能源客车基地已于2012年10月投产,公司客车年总产能达4万辆普通客车和5000辆专用车,部分解决产能瓶颈问题,为2013年客车销量增长奠定了基础。
目前公司1万扩3万的项目稳步推进中,为了提升新生产线的工艺水平和自动化程度,这部分产能投放会或晚于预期,我们预计4Q13新产能才能达产。新产能的延迟投放也将部分缓解公司2013年折旧压力。
盈利预测及投资建议�？悸堑焦�4Q12高单价的新能源客车销量增加较多及新产能推迟投放,我们略微上调公司盈利预测,预计2012-2014年每股收益分别为2.06元、2.28元和2.50元。公司1997年上市以来连续15年利润增长,一方面得益于客车市场发展平稳,更重要的是公司超强的经营管理能力。我们认为这种长期持续增长的公司应享有估值溢价,其合理估值水平应在12-15倍PE,合理股价在27.4-34.2元。维持“推荐”投资评级。
风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、财政政策的调整。
