华电国际:煤价高弹性品种,成本仍有向下空间

　　2012年四季度业绩大幅提升。公司装机以火电为主,水电盈利较为稳定,风电占比较小,业绩弹性主要取决于火电机组的盈利情况。 2012年以来,随着煤价的持续回落,公司业绩逐渐恢复,但是从前三季度的盈利来看,仍低于预期;四季度随着宏观经济的逐步复苏,公司发电量有所恢复,同时动力煤价格持续回落,业绩将大幅提升。

　　未来电煤成本仍有向下空间。公司2012年入炉标煤单价同比降低5.5%左右,我们认为,2013年仍有下降空间。首先2012年煤价前高后低,今年全年平均煤价有望较去年继续降低;其次,坑口煤价的补跌、长协煤取代重点合同煤、新投产电厂下水煤用量增加等因素也将有助于公司燃料成本继续降低。

　　2013年火电机组利用率将小幅提高。2012年公司火电机组利用率有所下降,其中山东省机组利用率同比基本持平,其他地区机组降幅较大。今年看,用电需求的恢复性增长将推动公司火电机组利用率小幅提高,加上新投产机组贡献电量,预计全年发电量将温和增长。

　　资金成本反应滞后,将在2013年体现。近年来,公司资产负债率维持在80%以上的高位,在电力行业中也处在偏高的位