省广股份:外延内生齐发力业绩预增超预期

　　2012年业绩预增超预期:

　　公司向上修正了2012年业绩预期,预计全年归属于母公司净利润为1.49-1.78亿元,同比增长50%-80%,高于三季报预告的30%-50% 增速。公司前三季度实现归属母公司净利润1亿元,同比增长39.6%,第四季度预计实现净利4900-7770万元,单季度净利润同比增速将达 78%-188%。

　　媒介购买毛利率快速提升,规模效应逐步显现。媒体代理为公司主要业务,近年来,伴随该项业务规模不断扩大,公司的议价能力增强,带来此项业务毛利率快速提升。2012年上半年,公司媒介代理业务收入为17.3亿,占总收入比例为88.6%,毛利率9.65%,同比提高4.1个百分点。预计该项业务 2012年全年毛利率为9%左右。

　　外延并购并表,显著增厚单季度盈利。2012年下半年公司先后并购了三家公司,均于四季度开始并表。其中6月份并购的青岛先锋广告、上海窗之外(持股比例均为51%,对2012年的业绩承诺分别1600万元和1200万元),预计单季度并表增厚净利润约1000-1500万元。11月并购的合众盛世,12年承诺利润3100万,持股比例55%,预计在2013年Q1开始对净利润有显著贡献。

　　伴随本土广告主成长,目标发展为全国性整合营销集团。作为本土少有的国有大型综合营销企业,公司更加熟悉本土媒介和广告主。伴随国内经济转型,有望分享本土消费品牌崛起、广告营销市场集中度提高带来的成长机会。公司外延并购以区域拓展为主,标的选择相对谨慎,以现金并购为主要手段,并购对价相对较低。截止三季度末,省广账面现金为9.7亿元,我们认为,随着外延并购经验的增长,2013年省广外延扩张有望加速,外延战略带来的业绩增厚和业务协同效应, 将不断显现,从而促进内生和外延的共同增长。

　　发展趋势1)媒介代理毛利率提升,带来盈利增长;(2)外延扩张战略持续;(3)一季度合众盛世开始增厚利润表,盈利持续高增长。

　　估值与建议:上调公司2012-2013年每股盈利分别至0.85元、1.19元,同比分别增长65%和40%。其中12年和13年EPS相对原有盈利预测分别上调了15%和14%。当前股价对应的2012年-2013年的PE分别为32x和23x,估值处于板块中部,由于看好后期的外延扩张和各业务协同效应提升带来盈利高增长,从“审慎推荐”上调至“推荐”评级。

　　风险提示1)宏观经济存在波动,广告业务具有不确定性;(2)并购扩张过程中存在被并购企业业绩不达预期的风险;(3)大非5月解禁。

　　上海梅林(600073)公司以食品制造与食品分销为双主业，近年公司实施战略转移，分别在四川绵阳、山东荣成、重庆市、湖北孝感设立食品原料和生产加工基地；公司又跨出国门，进军欧盟市场，组建了上海梅林（捷克）有限公司，在捷克设立了罐头生产加工基地。在香港成立上海梅林（香港）有限公司， 设立贸易窗口。上海市食品进出口有限公司和上海正广和网上购物有限公司是公司食品分销主业的主渠道。作为光明食品集团旗下的综合类品牌食品制造平台，公司旗下拥有 "冠生园"、"大白兔"两个中国驰名商标和"梅林"、"爱森"等一批上海市著名商标。公司被认定为"上海市农业产业化重点龙头企业"。二级市场上，公司股价自年初以来一直处于稳步震荡上升通道，下沿线支撑牢固，低点不断抬高。预计这种上升趋势仍将延续，中线有望继续震荡走强。

　　中新药业:年报预增70~90%,略超预期

　　公司公告12年净利润同比增长70~90%:我们预计净利润增长约80%,对应EPS约0.6元,略超预期。增长主要来自于主业增 20%、史克及转让中央药业贡献投资收益大幅增加。小幅调整13年EPS至0.58元,其中主业增长30%、贡献EPS0.43元,当前股价对应13年预测PE20倍,估值有吸引力,建议配置。

　　预计12年净利润同比增长80%,略超预期:公司公告12年净利润同比增长70~90%,对应EPS0.56~0.63元,我们预计12年净利润同比增长约80%,对应EPS0.6元,略超我们增长72%、EPS0.58元的预期;

　　12年的增长主要来自主业、史克投资收益及转让中央药业实现的一次性投资收益:1、预计12年主业同比增长约20%,贡献EPS约0.33元;2、参股合资公司由于销售费用税前扣除政策回归正常以及公司股东补偿前期广告投资收入等因素,预计12年贡献EPS约0.17元;3、转让中央药业股权预计贡献 EPS约0.11元。

　　主要品种方面:预计工业整体增速略超20%,其中核心品种增长预计超过20%,预计速效救心丸、通脉养心丸收入同比超过20%、25%;商业整体由于并表因素,增速预计超过工业。

　　公司的成长逻辑仍在于向异地及医疗市场开拓:速效救心丸通过单设品规、并与主流商业渠道合作切入医疗市场,目前已经完成超过15个省份的品规切换,预计12年医疗市场收入超过100%,收入占比提升至25以上,我们判断未来仍有较大的提升空间;公司不少品种进入09年医保,但由于前期招标工作开展相对滞后,如通脉养心丸目前仅中标了7个省份,尽管如此,省外市场的销售比重12年已经由11年的15%提升到30%,我们判断未来仍会大幅提升。

　　小幅调整业绩预测、维持“审慎推荐-A”评级:预计12~14年净利润同比增长80%、-4%、25%,实现EPS0.6元、0.58元和0.72 元,主业分别增长20%、30%和28%。13年预计主业贡献EPS0.43元,中美史克等投资收益贡献EPS0.15元。公司产品储备丰富,营销改革正在积极推进,产品进入医保以后也在积极异地扩张之中,维持“审慎推荐-A”评级,建议关注。

　　主要风险是原材料价格、营销改革节奏低于预期。

　　中国水电：新签合同大幅增长，业绩符合预期

　　一、事件概述：

　　1月26日公司公告，预计公司2012年度实现营业收入、归属于母公司净利润同比均增长10%-15%，新签合同1718.6亿元，同比增长34.4%；预计水电顾问集团2012年度实现营业收入、归属于母公司净利润同比分别增长15%-20%、10%-15%。

　　二、分析与判断业绩符合预期，新签合同大幅增长，无需担心公司合同结构。

　　公司2012年新签合同中，国内非水利水电合同为670.5亿，同比增长150%，国内水利水电合同398.7亿，同比略降3%，我们认为，无需担心公司的合同结构，公司之所以新签了较多非水利水电合同，是因为2012年国家放行了 大量城轨、公路等基建项目，公司只是顺势获取了其中一些项目，并且以技术含量高、盈利水平较高的BT项目为主，不会对公司盈利水平造成多大影响；新签国内水利水电合同同比略降主要是由于水利大项目招标较少、水电项目开工较少所致，预计2013年将会大幅改善。

　　预计2013年水利大项目、水电项目将进入密集招标、开工期，公司2013年国内水利水电新签合同有望大幅增长。

　　2012年水利投资达到4303亿元，同比增长24.7%，但大项目依然偏少，而水利“十二五”规划明确提出的一批重大项目投资额即高达3536亿，我们预计2013年水利投资将超过5000亿，并且重点将转向大型项目。水电方面，“十二五”我国将新开工常规水电12000万千瓦、抽水蓄能4000万千瓦，按照2012年新开工2000万千瓦测算，“十二五”后三年每年新核准开工量将超过4000万千瓦。但是2012年水电开工依然不足，更加加剧了后三年水电项目开工的紧迫性。因此，我们判断公司2013年公司国内水利水电新签合同大幅增长是大概率事件。

　　中水顾问注入正在有序推进，业务协同效应明显。

　　2012年中水顾问净利润稳定增长，总额达到公司净利润的51%以上，其在手合同与营收比在3倍左右，业绩有较强保障，并且与公司业务具有很强的协同效应，注入后将优势互补、有望进一步抢占市场份额。

　　参股南国置业，公司地产业务开始发力，有望成为新的业绩增长点。

　　公司下属地产子公司将取得南国置业29.75%的股权，成为其第二大股东。虽然该投资对公司业绩直接贡献较小(按2012年业绩测算，约0.01 元)，但是我们预计公司很可能会以南国置业为平台开始着力打造地产业务，公司拥有的土地使用权达到962万平方米，加上南国置业的专业开发，未来地产业务有望成为公司新的业绩增长点。

　　三、盈利预测与投资建议。

　　不考虑中水顾问注入的情况下，我们预计公司2012-2014年归属于上市公司股东的净利润分别为40亿、49亿、58亿元，同比增长12%、 21%、20%，EPS0.42、0.51、0.61元。维持“谨慎推荐”投资评级，目标价4.5-5.0元，对应2013年EPS、9-10倍PE。

　　四、风险提示。

　　水利水电项目建设进度低于预期的风险，业绩低于预测的风险，市场系统性风险。