北京银行（601169）:文化金融业务交流会议纪要

　　北京银行 601169 银行和金融服务

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：邱冠华 撰写日期：2012-11-09

　　经营特色

　　小微贷款:小微贷款较年初增长25%，高于总贷款增幅10pc，中小企业贷款客户数5495户，较年初增长34%。

　　中间业务:前三季度投行业务手续费收入同比增长162%。

　　管理效率:前三季度人均净利润131万元，同比增长13%；成本收入比20%，同比下降3pc。

　　资产质量

　　三季度末不良率0.57%为上市银行第二低水平，逾期贷款率为上市银行最低水平；逾期/不良比例104%为上市银行较高水平，拨备覆盖率437%为上市银行最高水平。

　　文化金融

　　市场占比情况:前三季度累计发放创意贷434亿元，文化金融业务在北京地区市场占有率50%以上。

　　文化金融客户:客户包括华谊兄弟（300027），博纳影业，光线传媒（300251），华录百纳（300291），青青树动漫，小马奔腾，乐视网（300104），均为文化传媒行业中的优质企业。

　　创意贷款特色:创意贷具有较高的设计弹性:在贷款的用途、期限、进入方式、风险防范上都高度灵活。例如贷款的质押方式可分为:以版权质押，以应收账款质押，以未来受益权质押。

　　文化金融收益:由于文化类企业的发展往往呈几何级数增长，步入成熟阶段的文化企业能够在存款、个人业务、私人银行方面为北京银行带来综合回报。例如某已上市的文化企业客户，其上市募集资金对北京银行的存款的贡献十分显著。

　　核心竞争优势:北京银行在文化金融的核心竞争优势主要包含四点:1.对文化市场和文化类企业有深刻的理解；2.客户基础最为扎实；3.产品服务方案灵活度较高；4.行业知名度较高。

　　增长规模空间:计划未来每年新增文化创意贷款50~100亿元；占当年新增贷款的10%。

　　创意贷不良率:由于文化传媒行业整体周期向上，且北京银行在文化金融领域风险管理能力突出，目前创意贷不良率为0。

　　行业风险规避:尽管影视文化行业风险较高，但北京银行通过组合运作而非单一项目运作模式确保了项目风险可控。以企业整体业务作为担保可弥补单一项目的风险。

　　好 想 你:特劳特改革初见成效，将迎来崭新篇章

　　好想你（002582） 002582 食品饮料行业

　　研究机构：东北证券（000686） 分析师：朱承亮 撰写日期：2012-11-09

　　营销模式确有实质性改革，以前是供给小于需求，11年时进入了买方市场，由生产主导到销售型转变，全国成立了大区，并对大区经理进行每个月的考评。每个月评选省外前10，绩效排行榜，省内前十，店面及经理。连续倒数第一要剔除，且激励机制到位。

　　原材料这块，一改去年新疆枣子欠收颓势，不仅今年新疆枣子质量不错，而且价格也有所下降，去年收枣价格也从均价36到了30块附近，下降近17%，尤其是枣子质量尚好，对持续粘附旧客户和开发新客户都有不少拉力。

　　新品开发得力，同时幸福情产品于今年10月10号左右开始进入商超，产品定位为休闲型食品，客户人群目前锁定为年轻的白领，分为有核和无核两种，终端价格在38-39元/260g。目前的试点城市为上海，湖北，郑州，北京。截止当前，共有进大超市50-60家左右，欧尚，易买得，家乐福和华联都已上架。

　　今后将继续扩大直营店的比例，加盟店也是重要组成部分，省外毛利率在40-50%左右，部分产品是全国统一价，今后扩大直营店比例后，也有利于价格的统一，目前终端门店在2100家左右，今后计划在18个月内投资1亿自建267家以完成布局。

　　销售地域方面，如今是全国范围中，河南占了1/2，而省内市场郑州又占了1/2，也就是说仅仅郑州市场，公司的销售量就有1/4左右，说明一个城市如果开发得当，所拥有的需求量将是非常惊人的。同时公司在电商方面也有发展，在天猫和1号店都有所涉猎。

　　饮料新品这块当前发展也还不错，广告费用方面，公司有所加大投入，往年代言人是杨子（家有儿女-小雪）今年还在考虑中，3季度此块费用有所上升，但先期投入对4季度旺季的来临有好处。

　　我们预计公司2012-2014年EPS为:0.77元，0.98元和1.25元。风险提示:进商超经营情况低于预期，新品推广不顺利。

　　汇川技术（300124）:股权激励方案公布，看好汇川长期发展

　　汇川技术 300124 电子行业

　　研究机构：东方证券 分析师：曾朵红 撰写日期：2012-11-09

　　股权激励行权价格锁定为21 元，对核心骨干的激励力度大。汇川公布股权激励方案，拟授予1352 万份股票期权，占公司总股本3.888 亿股的3.48%，其中首次授予1252 万份，预留100 万份。首次激励对象为227 人，占公司总员工数1848 人的12.28%，首次授予的行权价格为21 元，未来分三期行权，解锁的比例依次是30%、30%、40%。

　　行权条件偏保守，实际超预期的可能性较大。按照公司的行权条件中基于2012 年的净利润的年均复合增速，我们测算2013/2014/2015 年的业绩增速为12%、16%和16%，因为2011 年公司的加权ROE 为14.3%，规定的2013/2014/2015 年加权平均ROE 11.31%、11.69%、12.04%预计可以比较轻松达到，测算2013 年利润约为3 亿。尽管低压变频行业趋势拐点需要跟随宏观经济走势，考虑到公司处于经营的拐点，新产品有望持续放量，行权条件偏保守，实际情况超预期的可能性经较大。

　　股权激励份数高、波动率高，股权激励费用较高。按照方案的假设，假定授予日的股价上涨10%为23.1 元，历史波动率为42.71%，以存款利润来替代无风险利率，首次授予1252 万份，得出2013-2015 年要分摊的费用分别为3598.88、3221.3、1704.84、343.65 万元，合计8868.68 万元，由于我们预计2012 年的净利润为3.3 亿元，2013 年分摊的费用占2012 年的利润比为11%。

　　财务与估值

　　我们预计公司2012-2014 年每股收益分别为0.85、1.09、1.37 元，参考可比公司PE，考虑汇川行业地位品牌价值和增长，给予2013 年25 倍PE 估值，对应目标价27.25 元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　宏观经济持续下滑、房地产开工持续下滑、产品价格下降。

　　中远航运（600428）:高基数致年内运量同比首跌，半潜船创单月新高

　　中远航运 600428 公路港口航运行业

　　研究机构：长江证券（000783） 分析师：韩轶超 撰写日期：2012-11-09

　　事件描述

　　2012年10月，中远航运船队总计完成运量93.81万吨，同比和环比分别下降6.74%和上涨6.54%，累计同比增长21.15%；完成周转量51.02亿吨海里，同环比分别下跌16.75%和2.44%。累计同比增长13.95%。

　　事件评论

　　运量环比回升，同比小幅下跌。总体来看，公司总运量在连续两个月下降后本月有所回升，但由于去年同期运量为阶段性峰值，本月月度运量首次出现同比下降。各船型运量走势分化，其中半潜船运量环比大涨124.19%至3.30万吨，创下历史新高，多用途船运量环比上涨37.05%，增幅较大；同比方面，除了半潜船同比上涨之外，其余船型运量表现与去年同期相比均基本持平或大幅下降。

　　半潜船运量创历史新高，多用途船占比超六成。1）多用途船完成运量58.49万吨，同比上涨4.38%，环比上涨37.05%，占总运量的62.35%，为年内最高占比。Clarksons统计的9000吨和1.7万吨多用途船租金水平分别为6500美元/天和9000美元/天，同比分别上涨12.07%和下降2.70%，环比均维持不变。10月，超灵便型船低迷依旧，BHSI指数单月下降6.14%，连续第三个月下滑。2）重吊船完成运量3.11万吨，同比和环比分别大幅下跌64.68%和76.65%，占总运量的3.32%。3）半潜船完成运量3.30万吨，同比和环比分别上涨30.70%和124.19%，占总运量的3.52%。单月运量创历史新高，一方面目前的半潜船运力达到历史最高峰，另一方面目前公司管理的半潜船联营体规模达到6艘，揽货和经营上的规模效应逐步显现。

　　维持“谨慎推荐”评级。我们维持对公司2012-2014年业绩预测分别为0.01元、0.09元和0.18元，维持“谨慎推荐”评级

　　风险提示:欧元区债务危机应对乏力及中东地区紧张局势导致多用途船运价回升受阻；燃油价格反弹侵蚀利润。

　　顺网科技（300113）:四大新产品精彩纷呈，助业绩估值双丰收

　　顺网科技 300113 计算机行业

　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2012-11-09

　　事件描述11月8日下午两点，顺网科技在杭州召开新品发布会并发布了云海平台8100、网维大师8100、云海浏览器和云游戏解决方案四大产品。

　　事件评论

　　云游戏将重构公司价值，引领游戏产业革命:公司核心技术团队通过长期的技术研发，攻破了云游戏多项核心技术，该技术将允许用户在云端直接运行游戏，免去了用户下载、安装游戏的步骤，也突破了游戏对终端和操作系统的限制，大幅降低了玩家运行大型游戏的时间和硬件成本。同时，随着接入带宽瓶颈的不断消除，云游戏趋于成熟化也将对网页游戏和部分硬件服务商造成巨大冲击，作为目前唯一可跨越PC、移动、电视终端的云游戏平台商也有望迎来空前的机遇，在授权、广告、分成和增值服务等盈利模式可行且清晰的情况下，该产品有望助公司实现价值重构。

　　云海平台助业绩和用户体验双丰收:云海平台以桌面形态进入用户终端，其有效广告位和广告价值将大幅提升，并通过进一步掌控用户访问应用和互联网入口增加其流量变现的方式。另外，云海嵌入的3D游戏、影视、云端同步漫游功能将为网吧用户创造较为领先的产品体验，大幅增强平台用户粘性，同时打开产品多元化发展空间，为未来云海发展全网用户埋下伏笔。

　　新网维大师和云海浏览器将提升网吧主、加盟商口碑:网维大师8100通过实现业内领先的智能流控、虚拟盘灾备、游戏启动加速技术以及独创网吧监控管理平台，从而减轻服务器负担，减少用户抱怨并提升网吧主和加盟商的管理效率。另外，云海浏览器以流媒体缓存加速技术为核心出发点，通过实现稳定、安全、快速的产品特征吸引用户，并向网吧主开放自定义首页、导航等功能，为其提供流量变现的盈利空间。

　　维持“推荐”评级:我们看好新网维、云海和浏览器为公司未来做出的业绩贡献，以及云游戏技术所带来的空前产业机遇，预计公司2012、2013年EPS分别为0.73、1.25元，目前股价对应2012、2013年PE分别为37倍、21倍，维持“推荐”评级。