2013年供需改善，行业有望周期复苏。受益行业复苏，国航弹性最大。国航国际业务占比大，若全球经济好转将显著受益。国航本身管理优秀，只要行业供需改善，尤其是国际和商务航线需求向好，则国航的经营效率和业绩弹性将超越其他航空公司。公司机队持续更新，有利于建立长期成本优势，同时负债管理水平行业领先，对人民币升值具有很大弹性。转回坏账准备、减少计提减值损失有利于提振2012年业绩。控股股东增发和增持显现出对公司未来的良好预期。

　　我们上调国航2012年～2014年全面摊薄（假设定增完成）每股收益为0.4元、0.5元、0.6元，上调评级至“买入”。风险提示：宏观经济不佳影响航空需求，运力增长过快、油价大幅上涨、人民币大幅贬值等。