格力电器（000651）：业绩持续超预期，彰显王者风范

　　2012年末归母每股净资产8.89元，比年初增加了42.2%，比三季度末增加了8%。

　　我们测算得知，四季度单季营业总收入229.21亿元，同比增长17.9%；归母净利润20.46亿元，同比增长39.7%。单季营业利润率9.9%，归母净利率8.9%，均创新高。

　　2012年全面摊薄每股收益2.45元，超过我们预期的2.38元，超预期幅度3%。四季度单季每股收益0.68元，超预期幅度达到12%。

　　评论:

　　2012年度业绩超预期3%，但四季度单季业绩超预期12%，超预期的幅度相当大。

　　四季度单季归母净利率达到8.9%，再创新高。1）归母净利率环比提升0.4个点，符合季节性规律，即三四季度进入新冷年又处于淡季，高端产品出货较多，毛利率与净利率较上半年都会明显提升，尤以四季度净利率最高。2）归母净利率同比提升1.4个点，三季度则提升2.0个点，这反映公司在“品”“质”升级的大趋势下定价能力增强，盈利能力进一步提升。3）四季度营业外收入的影响很小，营业利润率达到9.9%，主业盈利能力令人惊叹。

　　持续的业绩超预期彰显格力王者风范。格力电器近5年来业绩持续超预期。从行业面上看，空调销量增长经历了几年的快速增长，但2012冷年的调整较大，反映公司业绩超预期的驱动力已经发生改变。过去由“行业高增长+市场份额提升+盈利能力提升”所驱动，而现在“行业高增长”已经被“品质升级”所替代，不变的是业绩持续超预期的王者风范。

　　我们曾经对于格力的盈利能力提升空间做过测算，按照“品牌价值+制造价值+部分上游价值+财务价值”来估算，公司营业利润率可提升至10%以上。2012年公司营业利润率为8.1%，仍有显著的提升空间。

　　2012年的收入非常有意思，为1000.84亿元，与公司提出的1000亿元目标相差无几。这可能表示两种情况:1）发货节奏控制得非常好，达到千亿之后也不需要再压货给渠道。2）年底突击压货给渠道，达成销售任务。根据我们掌握的信息，公司在四季度或年底并没有特殊的发货鼓励政策，也没有给渠道很明显的压货压力，因此我们认为第一种情况的可能性大。公司2013年的收入目标是1200亿元，综合行业复苏、市场份额提升与均价提升趋势，并结合公司如此强的经营能力，我们对此目标的实现有很强的信心。

　　基于对收入目标与盈利能力的信心增强，我们调高公司2012-2014年EPS分别至2.45元（+0.07）、2.87元（+0.14）与3.39元（+0.24），相应的归母净利率分别为7.4%（剔除三季度节能补贴约4.8亿元则为7.0%）、7.2%与7.3%。前期目标价已经达到，我们维持“增持”评级，调高目标价至34.42元，对应2013年动态PE12x。目前公司静态与动态PE分别为10.8x与9.3x，处于正常偏低位置，仍是中长期投资的理想品种；相对于全部A股（剔除金融地产后）的估值折价率处于相当大的水平，存在向上修复的空间。（国泰君安 方馨）

　　新北洋（002376）:业务低谷已过，13年有望更快成长

　　公司业务与宏观经济波动具较强相关性。受外围宏观环境变化，公司12年营收陷入增长低点。我们预计全年营收增幅将近乎前三季同比情况。为08年以来另一个收入增幅低谷。此状况将在13年得到改变。

　　将受益于铁路建设重启。公司为国内高铁票据打印机核心供应厂商。

　　12年来自铁路方面收入规模预计为6000万。我们预计13年铁路建设有望全面进入恢复期，固定资产投资预计在6500亿左右。我们同时预计，公司13年来自铁路领域的营收规模有望达到1亿，较12年有较大幅度增长。

　　金融票据处理产品有望于13年进入规模出货期。公司于12年下半年陆续推出了票据处理系统，包括支票打码机、支票自助受理（模块）产品，以取代传统的人工处理支票模式。相关产品在上市之初的市场反映理想，有望成为公司新增业务亮点之一。预计该系统将在20113年成为公司营收增长的重要因素。

　　将受益彩票打印机更新换代。公司已拥有彩票打印机两个关键模块，2013年国内彩票打印设备市场将进入更换周期。公司产品已在多地进入设备选型。我们初步预估全国体彩、福彩网点设备市场规模超过30亿元。公司有望获得一定份额。

　　公司致力于与全球一流专用打印厂商合作，13年有望正式进入对方代工生产体系，成为其中国ODM合作厂商。

　　我们略下调公司2012营收预测，同时基于13年外部经济环境的可能改善情况，上调13-14年营收预测。预计2012-2014营收分别为7.26亿、9.39亿、12.05亿。净利润分别为2.10亿、2.97亿、4.00亿。EPS分别为0.70元、0.99元、1.33元。上调评级至增持。（国泰君安 魏兴耘 袁煜明）

　　广汇能源（600256）:哈密煤化工项目转固，增长可期

　　哈密煤化工项目转固:哈密新能源公司一期“年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG项目”全部产品产出，整套装