藍(lán)英裝備（300293）:業(yè)績高增長即將開啟，打開萬億市場空間

　　綜合管廊和自動(dòng)化系統(tǒng)進(jìn)入收獲期，中短期業(yè)績有望快速增長

　　藍(lán)英裝備愿以輪胎成型機(jī)（收入和利潤占比分別為75%和80%左右）和自動(dòng)化系統(tǒng)集成為主，上市解決資金和人才瓶頸后，新接的10.75億元（相當(dāng)于2011年收入的四倍）綜合管廊系統(tǒng)訂單開始將進(jìn)入兌現(xiàn)期，由于涉及資金占用利潤水平相對(duì)較高；同時(shí)，上市之后成立自動(dòng)化系統(tǒng)事業(yè)部和電力事業(yè)部，12-14年自動(dòng)化系統(tǒng)及集成業(yè)務(wù)收入CGAR有望超100%。

　　以智能城市、智能工廠為依托，打開智能裝備、系統(tǒng)和總包的萬億市場空間

　　自動(dòng)化系統(tǒng)及裝備集成是公司的真正核心，公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)由輪胎成型機(jī)為主向以智能城市、智能工廠為依托的智能裝備、系統(tǒng)及總包三線發(fā)展格局的轉(zhuǎn)變，打開了萬億市場空間。公司管理層積極進(jìn)取，上市之后逐步吸引高端人才，并實(shí)現(xiàn)了事業(yè)部、子公司、大項(xiàng)目的組織構(gòu)架模式。

　　輪胎行業(yè)投資弱復(fù)蘇，半鋼成型機(jī)投放市場帶動(dòng)該項(xiàng)業(yè)務(wù)持平或略有增長

　　12年輪胎成型機(jī)生產(chǎn)任務(wù)飽滿，業(yè)績有望穩(wěn)健增長。受投資影響，新接訂單明顯不足，但12Q3開始小幅好轉(zhuǎn)，加之13年半鋼成型機(jī)將投放市場，預(yù)計(jì)13年該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入有望持平或略有增長，但占比將快速下降（預(yù)計(jì)11-13年收入占比分別為75%、41%和17%）。

　　數(shù)控機(jī)床及電主軸組裝生產(chǎn)線正在加緊建設(shè)，打開400億進(jìn)口替代空間

　　我國機(jī)床數(shù)控化率（58%對(duì)80%）和電主軸應(yīng)用比例（10%對(duì)90%）遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家，電主軸需求將由目前的40億增長至400億元，且目前以進(jìn)口為主。公司與德國DVS合作成立聯(lián)營公司，目前已實(shí)現(xiàn)原裝進(jìn)口產(chǎn)品的小批量供貨，生產(chǎn)和技術(shù)工人培訓(xùn)已結(jié)束，國內(nèi)組裝生產(chǎn)線正在建設(shè)，今年有望投產(chǎn)。

　　強(qiáng)烈推薦:預(yù)計(jì)12-14年EPS分別為1.09、1.92、2.54元，目標(biāo)價(jià)29-38元

　　假設(shè)管廊系統(tǒng)訂單12-14年分別確認(rèn)2億、7.5億、1.25億，毛利率分別為27%、26%和25%。綜合考慮公司長期成長性及13年新接訂單的不確定性等因素，按照13年15-20倍PE，目標(biāo)價(jià)29-38元。

　　催化劑及風(fēng)險(xiǎn)提示:業(yè)績快速增長、數(shù)控機(jī)床電主軸項(xiàng)目投產(chǎn)

　　主要風(fēng)險(xiǎn)包括:（1） 公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展帶來的管理風(fēng)險(xiǎn)；（2） 資金占用后的回款風(fēng)險(xiǎn)。（民生證券張微）

　　重慶百貨（600729）:2012年凈利潤增長15.6%符合預(yù)期板塊主推品種

　　公司近況

　　重慶百貨發(fā)布2012年業(yè)績預(yù)告:營業(yè)收入281.2億元，同比增長12.4%；營業(yè)利潤8.2億元，同比增長16.5%；歸屬于母公司股東的凈利潤7億元，對(duì)應(yīng)每股收益1.87元，同比增長15.6%，符合預(yù)期。

　　評(píng)論

　　盈利符合預(yù)期，板塊中處于較好水平，業(yè)績?cè)鏊僦鸺靖纳啤?/p>

　　公司4季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入69.7億元，同比增長13.8%（前3個(gè)季度分別為15.0%、11.6%、7.8%）。單季實(shí)現(xiàn)凈利潤1.6億元，同比增長23.9%，是2012年單季最高增速（前3個(gè)季度分別為10.5%、14.7%、18.2%）。除銷售增速有所回升外，上年4季度低基數(shù)（凈利潤同比增長-9.3%）也是原因。

　　大股東現(xiàn)金增持強(qiáng)化公司資金實(shí)力，體現(xiàn)中長期信心。公司計(jì)劃向控股股東重慶商社增發(fā)3244.3萬股，募集資金6.16億元，發(fā)行后集團(tuán)持股比例將由45.4%提升至49.8%，能夠在資金層面有效推動(dòng)公司今后業(yè)務(wù)拓展。

　　2013年是整合第一年，基本面逐步改善值得期待。去年4季度公司事業(yè)部和人員配置到位，今年逐步推進(jìn)整合，預(yù)計(jì)這將是逐步體現(xiàn)的過程，但公司體量較大，存在較好改善空間。

　　未來定位西南市場拓展，二、三線市場渠道下沉，業(yè)態(tài)延伸。

　　公司今后會(huì)加大對(duì)低層級(jí)市場滲透，前期已開店均已度過培育期，同時(shí)在購物中心業(yè)態(tài)上也會(huì)有所拓展，2013年公司目前計(jì)劃新開約4家新店。此外，公司亦會(huì)在商品直采、統(tǒng)采和品牌自營等方面繼續(xù)推進(jìn)。

　　盈利預(yù)測

　　微調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)2013年盈利預(yù)測1.9%至每股收益2.22元，同比增長18.6%（增發(fā)后全面攤薄2.06元，考慮財(cái)務(wù)收益攤薄7%左右）。

　　投資建議

　　維持推薦。公司目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2012/13年市盈率15.2/12.8倍，處于板塊中等水平。我們自12月中路演推薦公司以來其漲幅在板塊中居前，在行業(yè)整體面臨渠道變革和盈利壓力的背景下，公司是為數(shù)不多今后幾年存在確定基本面改善預(yù)期的公司，具備稀缺性，是我們?cè)贏股泛百貨公司中的主推品種。

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　整合推進(jìn)慢于預(yù)期，重慶地區(qū)新增商業(yè)供給影響。（中國國際金融郭海燕，錢炳）

　　洛陽鉬業(yè)（603993）:大幅受益于鎢鉬價(jià)格上漲

　　話題:

　　國內(nèi)鉬精礦價(jià)格由2012年11月最低的1435元/噸度上漲至目前的1790元/噸度，鉬精礦價(jià)格反彈幅度超過24%。另外，鎢精礦價(jià)格從2012年10月份企穩(wěn)回升，從10.5萬元/噸上漲到目前的11.75萬元/噸，漲幅12%。洛陽鉬業(yè)作為國內(nèi)最大、全球排名第四的鉬生產(chǎn)商（按產(chǎn)量計(jì)），國內(nèi)最大的鎢精礦生產(chǎn)商之一，將大幅受益于鉬、鎢價(jià)格的回升。

　　觀點(diǎn):

　　1.公司是國內(nèi)鉬鎢生產(chǎn)商龍頭

　　公司鉬鎢生產(chǎn)能力國內(nèi)領(lǐng)先，主營業(yè)務(wù)為鉬、鎢及黃金等稀貴金屬的采選、冶煉、深加工、貿(mào)易等。

　　鉬產(chǎn)品方面，公司擁有鉬采選能力30000噸/日，主要來自三道莊鉬鎢礦和上房溝鉬礦，開采的原礦基本供應(yīng)自產(chǎn)鉬精礦，由下屬公司焙燒加工生產(chǎn)氧化鉬，再通過冶煉加工生產(chǎn)鉬鐵。公司2011年氧化鉬焙燒能力達(dá)到40000噸，大于自產(chǎn)鉬精礦的產(chǎn)能，需外購部分鉬精礦。根據(jù)測算，2011年、2012年1-6月公司外購的鉬精礦分別約7000噸和3500噸，鉬精礦自給率為82%和83%。

　　鎢礦產(chǎn)品方面，公司共有白鎢回收處理能力30000噸/日（含聯(lián)營公司豫鷺礦業(yè)15000噸/日），公司本部15000噸/日處理能力，主要是通過對(duì)鉬選礦后的尾礦再浮選加工來生產(chǎn)，屬于資源綜合回收利用，部分選鉬尾礦由聯(lián)營企業(yè)豫鷺礦業(yè)浮選加工回收，目前鎢精礦產(chǎn)能4，200噸（折WO365%標(biāo)礦，不含豫鷺礦業(yè)3，500噸產(chǎn)能）。

　　從公司各產(chǎn)品營業(yè)收入和利潤結(jié)構(gòu)占比看，鉬、鎢產(chǎn)品營業(yè)收入占比超過70%，利潤占比超過85%。

　　2.公司鉬鎢資源豐富

　　鉬、鎢礦資源方面，公司主要有三個(gè)礦山，合計(jì)擁有鉬金屬儲(chǔ)量103.11萬噸（權(quán)益量），鎢金屬儲(chǔ)量40.72萬噸。其中，目前正在運(yùn)營的欒川三道莊鉬鎢礦，為特大型原生鎢鉬共生礦，屬于全球最大的原生鉬礦田-欒川鉬礦田的一部分，也是中國第二大白鎢礦床。合營公司富川礦業(yè)（持股55%）擁有的欒川上房溝鉬礦緊鄰三道溝鉬礦，是同屬欒川鉬礦田的另一特大型原生鉬礦。控股子公司新疆洛鉬公司（持股65%）擁有的新疆哈密市東戈壁鉬礦是近年探明的一處特大型優(yōu)質(zhì)鉬礦，目前僅擁有探礦權(quán)，尚未開采。

　　同時(shí)，金、銀礦資源方面，控股子公司坤宇礦業(yè)擁有5個(gè)礦山，分別為洛寧七里坪金礦、三官廟金礦、洛寧上宮金礦、洛寧虎溝金礦及洛寧干樹金礦。根據(jù)2011年報(bào)告最新的評(píng)審意見，5個(gè)礦共有黃金儲(chǔ)量4.8噸（權(quán)益量），白銀儲(chǔ)量49.7噸（權(quán)益量）。

　　3.鉬、鎢價(jià)格2012年四季度以來漲幅較大

　　供需端出現(xiàn)積極因素，促使鉬價(jià)大幅回升24%。一方面，北方天氣寒冷帶來鉬礦現(xiàn)貨供應(yīng)短缺，另外，下游鋼鐵行業(yè)第4季度隨著投資的拉動(dòng)出現(xiàn)了明顯的復(fù)蘇跡象，產(chǎn)量增速由8月的負(fù)增長快速提升到了11月份的兩位數(shù)增長。

　　鎢價(jià)反彈12%，主要由于年底生產(chǎn)商配額用完，造成供給緊張，另外江西已成為繼云南后第二個(gè)對(duì)資源收儲(chǔ)的省份也支撐了鎢價(jià)的上行。

　　4.公司盈利預(yù)測及敏感性分析

　　假設(shè)2013年鉬、鎢均價(jià)有所反彈，產(chǎn)品產(chǎn)量基本穩(wěn)定，我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2012--2014年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入61.65億元、76.18億元和83.21億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤12.2億元、16.1億元和17.7億元，實(shí)現(xiàn)攤薄每股收益0.24元、0.32元和0.35元，動(dòng)態(tài)PE分別為40倍、30倍和28倍。經(jīng)過對(duì)鉬鐵價(jià)格的敏感性分析可以得到，鉬鐵均價(jià)每上漲10%，公司業(yè)績?cè)龊?0%。考慮到鉬價(jià)反彈的幅度、可持續(xù)性較強(qiáng)以及公司業(yè)績對(duì)鉬價(jià)的彈性較大，首次給予公司"強(qiáng)烈推薦"評(píng)級(jí)。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　（1）受產(chǎn)量增長，鋼鐵產(chǎn)量回落影響，鉬價(jià)上漲難以為繼；

　　（2）募投項(xiàng)目進(jìn)展不順利，效應(yīng)達(dá)不到預(yù)期。（東興證券林陽張方）

　　八一鋼鐵（600581）:利潤改善或源于毛利率回升和費(fèi)用下降

　　事件描述

　　八一鋼鐵今日發(fā)布 2012 年業(yè)績預(yù)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入265.86 億元，同比下降4.88%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.55 億元，同比下降67.77%；實(shí)現(xiàn)EPS 為0.20 元。據(jù)此推算，4 季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入50.81 億元，同比下降13.09%，環(huán)比下降30.99%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為1.03 億元；實(shí)現(xiàn)EPS為0.11 元，3 季度為-0.16 元。

　　公司同時(shí)發(fā)布公告，目前公司已完成收購南疆鋼鐵拜城有限公司 100%股權(quán)。

　　事件評(píng)論

　　量增價(jià)跌 2012 年?duì)I業(yè)收入同比下降:伴隨集團(tuán)公司3 號(hào)高爐的投產(chǎn)，公司鐵水供應(yīng)不足問題得到一定解決，自有產(chǎn)能有所釋放，產(chǎn)量同比有所增長。然而，行業(yè)的持續(xù)低迷下4 月份以來國內(nèi)鋼價(jià)持續(xù)下跌，9 月中旬才開始企穩(wěn)回升，公司產(chǎn)品出廠價(jià)同樣出現(xiàn)較大幅度的下調(diào)。產(chǎn)品價(jià)格的下跌是公司2012 年?duì)I業(yè)收入同比下降的主要原因。

　　4 季度收入大幅下降，利潤改善或源于毛利率改善和費(fèi)用下降:4 季度雖然國內(nèi)鋼鐵行業(yè)景氣度有所復(fù)蘇，但在西北地區(qū)傳統(tǒng)淡季，公司產(chǎn)量并未明顯增長，整體維持低位震蕩，季度產(chǎn)量環(huán)比下降約11.6%。價(jià)格方面，4 季度公司熱軋及中厚板產(chǎn)品出廠價(jià)季度均價(jià)環(huán)比有所下跌，螺紋鋼均價(jià)環(huán)比有所上漲，預(yù)計(jì)總體銷售均價(jià)變化不大。因此，公司4 季度收入的下降應(yīng)主要是產(chǎn)銷下降所致。

　　在營業(yè)收入環(huán)比大幅下降、原材料價(jià)格波動(dòng)與鋼價(jià)一致的情況下，我們認(rèn)為公司凈利潤環(huán)比改善的原因有:1、由于前期礦價(jià)跌幅較大，4 季度可能受益低價(jià)庫存毛利率有所好轉(zhuǎn)；2、考慮到3 季度公司費(fèi)用處于高位，不排除4 季度費(fèi)用水平下降帶動(dòng)利潤改善的可能性，當(dāng)然這有待驗(yàn)證。

　　總體來看，受益于鋼價(jià)企穩(wěn)和低價(jià)原料庫存，在行業(yè)觸底復(fù)蘇初期鋼企業(yè)績環(huán)比改善較為明顯。

　　區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯，期待鐵前系統(tǒng)的注入:公司2012 年計(jì)劃產(chǎn)鋼780 萬噸，產(chǎn)材740 萬噸，分別同比增長16.24%和15.63%。另外，公司表示，為降低關(guān)聯(lián)交易金額、減輕對(duì)關(guān)聯(lián)方的依賴程度，將選擇合適時(shí)機(jī)收購控股股東八鋼集團(tuán)的相關(guān)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)鋼鐵主業(yè)的整體上市，這將進(jìn)一步增強(qiáng)公司的盈利能力。

　　預(yù)計(jì)公司 2012、2013 年EPS 分別為0.20 元和0.41 元，維持"推薦"評(píng)級(jí)。（長江證券（000783）劉元瑞王鶴濤）