闰土股份：诉讼案达成庭外和解，利好行业长期发展

　　一、事件概述：

　　公司发布公告称，公司和浙江龙盛的专利侵权诉讼案达成庭外和解。和解协议如下：1、双方就专利纠纷事宜达成和解和解协议签订后，浙江龙盛向上海市第一中级人民法院就涉及闰土股份的专利诉讼撤诉，公司向国家知识产权局专利复审委员会撤回专利无效宣告请求。2、双方达成战略合作关系双方将利用各自优势，实现资源共享，拟就相互采购原料、产品供货等进行合作，拟搭建产品供应、技术交流、科技共享、成果转化等合作平台。

　　二、分析与判断：

　　庭外和解有利于行业发展，寡头垄断格局进一步稳固本次案件涉及到的分散染料产量有90%左右集中在浙江地区。从产能上看，浙江三家公司浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华产能分别为12 万吨/年、10万吨/年、5万吨/年，占行业总产能达74%。2010年，浙江龙盛和闰土股份的分散染料市场占有率已分别达到28%和30%，分散染料前三家企业的市场占有率已超过65%。浙江龙盛、浙江闰土和浙江吉华三家是分散染料行业内最主要的生产企业，其余厂商的产能规模与其相差甚远。

　　塞翁失马焉知非福，两巨头竞合关系向合作方向发展公司和浙江龙盛是染料行业的两大巨头，企业经营中存在着既竞争又合作的微妙关系。诉讼案的提起，是两巨头竞争关系的最激烈表现。本次诉讼案的庭外和解，不仅解除了两巨头之间紧张的竞争关系，反而使得他们之间的合作更加紧密，未来存在联手提价的可能。

　　行业长期低迷利于其健康发展，预计13年染料价格将小幅上涨2012年是分散染料价格低迷的一年，并且低迷的态势持续了一年之久，长期低迷恶化了行业内小厂商的生存环境，达到了行业洗牌的效果，使行业寡头竞争的格局更加稳固。我们预计2013年分散染料的将稳中向上。三、盈利预测与投资建议

　　我们维持公司12-13年EPS0.76元、0.84元的盈利预测，对应当前PE20倍、18倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　利达光电(002189)公司是我国光学元件行业的龙头企业，主要产品定位于微显示投影设备关键光学元件，公司生产的合色棱镜、TIR棱镜等投影机光学元件市场占有率较高。公司目前是国内唯一一家有能力 量产溅射镀膜靶材的企业，产品价格是国外同类产品的一半，毛利率高达60％。该产品在液晶面板制造、光学镀膜等多个领域都有广泛的应用，07年全球市场规模达27亿美元，市场前景广阔，有望成为公司新的利润增长点。

　　老凤祥:品牌、渠道和规模优势显著的黄金珠宝龙头

　　品牌历史最为悠久,价值不断提升。"老凤祥"品牌由创立于1848年的"老凤祥银楼"发展而来,至今已有160多年的历史,在香港和国内品牌中历史最为悠久,拥有"中国黄金首饰第一品牌"之称。受益于业内领先的设计团队和积极的市场营销策略,公司"老凤祥"品牌价值从2006年的20.38亿元提升至 2012年的75.65亿元。

　　销售规模、门店数量和全国覆盖率优势显着。2011年底公司拥有自营及批发网点2015家,门店数量位居国内第一,全国覆盖率达到98%。2011年实现销售211亿元,仅次于香港品牌周大福,在国内同业上市公司中位居第二。

　　拥有完整产业链,产品品类丰富。老凤祥是国内少数集"研发、设计、生产和销售"于一体的珠宝首饰企业,能够享受全产业链所有环节的丰厚利润。多年以来一直注重产品品类的完善和扩张,在完善现有八大类产品的同时,采用多种方式不断增加产品品类,不断优化和完善产品结构。

　　股权激励机制完善。子公司老凤祥有限是上市公司主要收入和利润来源,老凤祥持有其78.01%股权,剩余21.99%股权分别由职工持股会和上市公司总经理及两位副总分别持有。

　　未来发展战略和市场认识不同。我们认为未来几年扩张仍以加盟店为主,门店自营化和产品结构优化是长期发展目标。

　　财务预测:

　　预计2012-2014年净利润增速分别为18.1%,22.1%和23.4%,每股收益1.18、1.44和1.78元。

　　估值与建议:

　　首次关注给予"推荐"评级。老凤祥是国内当之无愧的珠宝龙头,品牌、渠道网络、销售规模和行业产业链等优势显着;未来几年仍将保持较快外延扩张,有望充分受益于行业的快速发展。目前2012-14年A股市盈率18.5倍、15.2倍和12.3倍,位于行业较低水平,B股市盈率12.6倍、9.8倍和 7.9倍,低于港股同业公司(从市值角度可参考周生生、六福2013年13.1倍和13.6倍估值)。

　　风险:经济和消费增速放缓,原材料价格波动,渠道变化。