老凤祥：品牌、渠道和规模优势显著的黄金珠宝龙头

　　品牌历史最为悠久，价值不断提升。"老凤祥"品牌由创立于1848年的"老凤祥银楼"发展而来，至今已有160多年的历史，在香港和国内品牌中历史最为悠久，拥有"中国黄金首饰第一品牌"之称。受益于业内领先的设计团队和积极的市场营销策略，公司"老凤祥"品牌价值从2006年的20.38 亿元提升至2012年的75.65亿元。

　　销售规模、门店数量和全国覆盖率优势显着。2011年底公司拥有自营及批发网点2015家，门店数量位居国内第一，全国覆盖率达到98%。2011年实现销售211亿元，仅次于香港品牌周大福[微博]，在国内同业上市公司中位居第二。

　　拥有完整产业链，产品品类丰富。老凤祥是国内少数集"研发、设计、生产和销售"于一体的珠宝首饰企业，能够享受全产业链所有环节的丰厚利润。多年以来一直注重产品品类的完善和扩张，在完善现有八大类产品的同时，采用多种方式不断增加产品品类，不断优化和完善产品结构。

　　股权激励机制完善。子公司老凤祥有限是上市公司主要收入和利润来源，老凤祥持有其78.01%股权，剩余21.99%股权分别由职工持股会和上市公司总经理及两位副总分别持有。

　　未来发展战略和市场认识不同。我们认为未来几年扩张仍以加盟店为主，门店自营化和产品结构优化是长期发展目标。

　　财务预测：

　　预计2012-2014年净利润增速分别为18.1%，22.1%和23.4%，每股收益1.18、1.44和1.78元。

　　估值与建议：

　　首次关注给予"推荐"评级。老凤祥是国内当之无愧的珠宝龙头，品牌、渠道网络、销售规模和行业产业链等优势显着；未来几年仍将保持较快外延扩张，有望充分受益于行业的快速发展。目前2012-14年A股市盈率18.5倍、15.2倍和12.3倍，位于行业较低水平，B股市盈率12.6倍、9.8倍和 7.9倍，低于港股同业公司(从市值角度可参考周生生、六福2013年13.1倍和13.6倍估值)。

　　风险：经济和消费增速放缓，原材料价格波动，渠道变化。

　　闰土股份：诉讼案达成庭外和解，利好行业长期发展

　　一、事件概述：

　　公司发布公告称，公司和浙江龙盛的专利侵权诉讼案达成庭外和解。和解协议如下：1、双方就专利纠纷事宜达成和解和解协议签订后，浙江龙盛向上海市第一中级人民法院就涉及闰土股份的专利诉讼撤诉，公司向国家知识产权局专利复审委员会撤回专利无效宣告请求。2、双方达成战略合作关系双方将利用各自优势，实现资源共享，拟就相互采购原料、产品供货等进行合作，拟搭建产品供应、技术交流、科技共享、成果转化等合作平台。

　　二、分析与判断：

　　庭外和解有利于行业发展，寡头垄断格局进一步稳固本次案件涉及到的分散染料产量有90%左右集中在浙江地区。从产能上看，浙江三家公司浙江龙盛、闰土股份、杭州吉华产能分别为12 万吨/年、10万吨/年、5万吨/年，占行业总产能达74%。2010年，浙江龙盛和闰土股份的分散染料市场占有率已分别达到28%和30%，分散染料前三家企业的市场占有率已超过65%。浙江龙盛、浙江闰土和浙江吉华三家是分散染料行业内最主要的生产企业，其余厂商的产能规模与其相差甚远。

　　塞翁失马焉知非福，两巨头竞合关系向合作方向发展公司和浙江龙盛是染料行业的两大巨头，企业经营中存在着既竞争又合作的微妙关系。诉讼案的提起，是两巨头竞争关系的最激烈表现。本次诉讼案的庭外和解，不仅解除了两巨头之间紧张的竞争关系，反而使得他们之间的合作更加紧密，未来存在联手提价的可能。

　　行业长期低迷利于其健康发展，预计13年染料价格将小幅上涨2012年是分散染料价格低迷的一年，并且低迷的态势持续了一年之久，长期低迷恶化了行业内小厂商的生存环境，达到了行业洗牌的效果，使行业寡头竞争的格局更加稳固。我们预计2013年分散染料的将稳中向上。三、盈利预测与投资建议

　　我们维持公司12-13年EPS0.76元、0.84元的盈利预测，对应当前PE20倍、18倍，维持“谨慎推荐”评级。

　　尤洛卡：煤矿顶板安全监测龙头企业

　　公司主营业务为煤矿顶板安全监控设备，属于矿山专用设备的细分行业；所处行业发展时间较短，属于新兴市场。公司上市以来业绩持续稳健增长，3年复合利润增长率32%；2012年前三季度净利润0.60亿元，同比增长24.35%。

　　我们认为，公司顶板安全监测系统仍具较大成长空间，且新型业务技术储备丰富，具备较大的成长潜力，预计未来五年可保持20%以上的年均成长率。

　　公司目前估值水准显著偏低，建议买入。

　　顶板安全监测系统仍是主要利润来源。公司以煤矿顶板安全监测系统起家，在2012年上半年构成中，监测系统产品占比超过8成，仍是公司主要的收入来源。KJ216系统每年销售增长超过30%，带动公司收入平稳较快增长，且凭借显著的竞争优势，单品毛利率长期维持在80%以上。

　　2012年3Q公司的销售毛利率和净利率分别为76.77%和47.34%，同比分别上升了5.41和2.32个百分点，主要是由于高毛利率产品占比上升所致。

　　传统产品市场远未达到饱和。国内煤矿安全生产基础仍然较为薄弱，尤其是顶板安全设备投入严重不足；随着煤矿开采量的不断增加以及对安全生产的重视程度提升，顶板安全监测系统产品仍有较好的成长前景。

　　我们以目前市场具备购买实力的企业数静态测算，公司系统产品的销量仍有4倍左右的增长空间。若未来对顶板安全的配备标准提升，市场容量可达到38亿元，是公司2011年销售额的28倍。

　　市场拓展困难仍是主要增长瓶颈。公司技术储备有余而市场开拓不足，销售环节的薄弱可能成为制约公司发展的瓶颈。公司具有校办企业经营保守的特点，市场反应速度可能会影响短期业绩。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2012~2014年可实现净利润1.06亿元、1.36亿元、1.75亿元，YoY分别增长23%、28%、 29%；EPS分别为1.03元、1.32元、1.69元。当前股价对应2012~2014年PE17.4倍、13.8倍、10.8倍，估值偏低，给予 “买入”的投资建议。

　　风险提示：煤矿企业安全设备投入减少；竞争加剧导致毛利率下降。