私募内线：剖析六彪股机密
永辉超市：单季改善明显，盈利拐点确认
永辉超市2012年业绩略超市场预期，4Q单季盈利显着改善：永辉超市今日发布12年业绩预告，预计归属于母公司所有者的净利润约5亿元，去年净利润为4.67亿元，增长幅度约为7%，EPS0.65元。其中，4Q单季净利润约为1.64亿元，较去年同期增长超70%，相较1Q(1.18 亿，-23.91%)、2Q(0.74亿，-35.34%)、3Q(1.43亿，40.19%)呈现出逐步提升的趋势，单季盈利明显改善。盈利拐点通过 3Q、4Q的持续回升基本得到确认。
新拓展大区培育情况和减亏趋势向好：自从去年公司一口气新设东北、江苏、河南等几个大区后，培育压力在短期内集中体现，这是之前业绩增速下滑的主要原因。公司对此有着深刻的战略反思，主动控制了扩张节奏，不再设置新的大区，在数量增长的基础上更加注重经营的质量，采取积极得当的措施对这些区域加大培育力度，目前这些新区经营情况也逐渐好转，客流量不断增长、各区域减亏明显。连起先最为"困难"的河南区聚客能力明显提升，我们判断已经克服了最初进入时的水土不服，盈利能力提升显着。
费用集约效果明显，定增后财务费用压力将进一步缓解：进入12年以后，整个宏观市场环境及消费需求较为低迷，不少零售公司都进行了主动的成本费用管控，永辉也从各个经营细节加强了费用管控力度。在其收入一直保持40-50%高增长的条件下，费用集约确实体现出更明显的效益，我们预计大约能节省3、4 千万元。此外，公司11月2日有8亿元的短期融资券到期，那么也能为4Q节省大约930万元。随着公司定增的10亿元到位以及另一笔7亿元短期融资券明年 2月份到期，未来财务压力进一步缓解，现金及财务结构明显改善。
4Q新增10家门店，运营面积不断增长确保收入规模持续扩张，储备门店奠定未来收入高增长基�。�4Q新开门店10家，加上前三季度扩店36家，截止 12年底门店总数达249家。目前已开门店遍及全国13省市，经营面积近200万平方米，单店面积8千平米以上。此外公司已签约未开业的储备门店111 家，面积超过100万平米，未来仍将有力推动收入快速增长。
小幅上调盈利预测，维持“增持”的投资评级：永辉费用管控措施得力、新店培育向好的方向发展、新区域减亏明显，盈利拐点通过3Q、4Q的持续回升基本得到确认。此外随着定向增发的实施以及明年2月短期融资券的到期，公司财务费用吞噬利润的情况也会大大缓解。我们预计明年有望实现30%以上的业绩增长。我们预计12至14年EPS为0.61元、0.80元和0.96元，较之前预计分别上调0.04、0.05、0.07元，当前股价对应PE为37、28和 23倍，估值虽在板块中仍处高位，但是其成长性和竞争优势相较竞争对手十分显着，且盈利拐点较为明确，维持“增持”评级。我们认为永辉具备“商业模式+零售技术”的双重优势，竞争优势难以模仿，成长空间巨大。(见《永辉超市深度研究--赢在生鲜，不止是“生鲜”》)从长期来看是一家不可多得、值得长期关注的零售公司。
北信源：行业迎来加速发展，市场龙头趁势开疆扩土
事件描述：
本篇报告希望向您阐述我们重点覆盖公司北信源在2013年的主要投资要点。
事件评论：
终端安全为代表的内网信息安全市场有望迎来加速增长。我们看好这一信息安全行业细分领域的理由在于：第一，在政策持续加码和全社会信息安全�；ひ馐短嵘谋尘跋�，信息安全行业整体仍将较快增长。第二，作为信息安全行业的一个细分领域，以终端安全为代表的内网安全起步较晚，2004年在塞班斯法案的推动下，美国内网安全市场才逐 步兴起，而目前国内市场渗透率仍然较低，仅在部分政府机关、大型央企、军工军队、金融机构有所应用，长期增长潜力巨大。我们认为，随着社会各部门对内网安全的重视程度日益提升，行业正在进入加速成长阶段，未来几年有望获得超越信息安全行业整体的增长水平。
北信源专注于内网信息安全，稳居终端安全市场龙头。公司在业内的竞争力体现为行业先发优势所转化的深厚技术积累，以及由此带来的安全产品稳定性和兼容性两项关键指标显著优于竞争对手。凭此优势，公司成为国内唯一可在万级终端网络部署终端安全产品的厂商，并已拥有近半数的国家部委机关、60%的能源类央企(总部)和80%的军工集团(总部)等用户。大量的高端用户，一方面成为公司的标杆案例，助其在市场拓展中更易获得新用户认可；另一方面，公司利用总部级客户资源，实施“总部市场策略”，即沿着客户纵向管理层级向各分支机构延伸，由此拓展的市场规模或可达到总部级客户的数倍，并成为推动业绩增长的重要动力。
产品具备平台特征，深挖老客户需求实现业绩持续增长。部署终端安全产品需要在用户网络中建立客户端-服务器终端安全管理平台，这无异于树立了排他性壁垒，使得竞争对手再难进入该客户。事实上，客户在初次采购终端安全产品时，往往仅选择两、三种基本功能，但后续增补功能�？榈男枨蠼鸾ナ头�；同时，各种新的信息安全威胁不断出现，也促使老产品换代和新�？樾枨笫票爻て诖嬖凇９释诰蚬疽延械�1000 多万老客户终端价值，无疑将成为其业绩持续增长的重要保障。
维持“推荐”评级。我们预计公司 2012、2013、2014年EPS 分别为0.96元、1.30 元、1.70元，目前股价对应2012、2013、2014年PE分别为37.01、27.19、20.83倍。维持其“推荐”评级。
铁汉生态：受益政策红利，延续脉冲式高成长
受益于城镇化和美丽中国建设，“十二五”市政园林和生态修复市场有望分别达到6000亿，2000亿-4000亿，市场集中度低。铁汉生态2013年将延续IPO形成的脉冲式成长，2014年进入再融资转换期，预计2012-2014年三年净利润复合增长率42%，预计2013年EPS1.36元，动态PE22倍，上调评级至“强烈推荐-A”的投资评级。
行业处于黄金年代，市政园林资金为王，生态修复先行者先行。预计"十二五"城市园林绿化固定资产投资有望超过6000亿元，矿山修复和水土流失治理等生态投资保守估计接近2000亿，有望接近4000亿元。市政园林(含生态修复)向BT转型，竞争体现在项目层面，属于资金驱动型。但高端生态修复具有一定的技术壁垒，优势企业有望凭借技术和资金优势率先布局全国。
铁汉生态的生态修复具备较强综合优势。公司2012年上半年实现生态修复收入1.75亿元，占总收入的42%。公司生态修复施工经验丰富、技术实力雄厚，结合上市后的品牌和资金实力，综合优势明显，未来有望通过大项目布局全国市场。
铁汉生态2013年延续IPO形成的脉冲式扩张，2014年进入转换期。2011年底公司可供运作的营运资金10.47亿元，在不依靠新增权益融资和长期债权融资条件下，足以支撑公司2012-2013年复合增长率超60%，2012-2014年超30%。为延续高增长，2014年将进入再融资转换期，出台新的权益融资或者长期债权融资方案可能性较大。
储备订单较充足，BT回款风险尚可控。公司目前BT项目未完成订单超过16亿，按照以往非BT项目的工作量，及2013年新签BT项目，基本上可锁定2013年业务量。BT项目回款占地方可支配财政收入的比重在1%-3%之间。
盈利预测与投资建议：预计2012-2014年EPS0.95元、1.36元和1.91元，复合增长率约42%。行业处于黄金年代，公司处于IPO形成的脉冲式扩张阶段，受益于城镇化和"美丽中国"政策预期，处于较好的投资时段，2013年目标价40.8元(按30倍PE)，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。
风险提示：应收账款坏账及延期回款风险、工程进度不及预期。
硅宝科技：Q4业绩超预期，2013高增长可期
事件：
硅宝科技于2013年1月11日发布业绩预计，预计2012年归属于上市公司股东的净利润为6034万元-6537万元，同比增长20%-30%。
点评：
1、四季度超市场预期，全年增速可观。
据测算，公司四季度归属于上市公司股东的净利润为1409万元-1912万元，同比增长17.4%-59.3%，增速较前三季度略有加快，公司全年业绩增速在20%-30%，超出市场预期，在行业普遍不景气的2012年，公司取得上述业绩实属不易，彰显了公司突出的内在竞争力。
2、产品优势和原料价格下跌是业绩增长主要原因。
公司2012年的良好业绩主要得益于两个方面：一是产品和品牌优势。公司硅橡胶产品性价比较高，"硅宝"品牌影响力逐渐扩大，荣获"中国驰名商标"称号，产品和品牌优势使得公司营收增速快于行业平均水平。数据显示，公司前三季度营收增速为11.65%，明显快于可比上市公司宏达新材(-16.43%)和回天胶业(2.77%)，预计四季度延续三季度趋势，继续保持领先优势；二是原材料价格明显下跌，产品毛利率大幅提升。上游有机硅单体DMC 产能180万吨，在建100万吨，产能严重过剩，竞争激烈， DMC 年初报价21000元/吨，年末的17000元/吨左右，跌幅近20%，只在年头和年尾略有反弹。公司主要原材料为107硅橡胶，占生产成本的六成左右，而107硅橡胶一般按DMC 价格加1000元/吨的方式定价，因此，在这种环境下，公司毛利率大幅上升。数据显示，公司2012年前三季度毛利率37.18%，较2011年上升了 6.1个百分点。四季度DMC 价格虽有所反弹，但力度不大，预计全年毛利率仍能维持在37%左右。总的来看，我们认为公司营收表现明显好于同业水平，同时又受益原料价格下跌，两个因素共同作用产生了良好的业绩。
3、未来几年增长点多，成长性好。
公司目前各类硅胶的产能为2.4万吨左右，其中7000吨门窗胶和3000吨汽车胶为2012年底前投产，2012年贡献有限，2013年将全面释放产能，2013年平均生产能力同比增长71.4%；公司利用超募资金建设的5万吨/年有机硅密封胶目前进展顺利，预计2014年起将逐步释放业绩。由此可知公司未来几年增长动力较强；在市场方面，公司"硅宝"品牌获中国驰名商标，通过江河幕墙、南玻等大型直销客户的示范效应；加大在二三线城市和设计院、第三方顾问公司的宣传和推广力度；开发适应市场需求的特种产品等方式扩大了市场份额，报告期内建筑幕墙胶同比增长22%，中空玻璃胶同比增长60%，民用胶同比增长80%。
我们有理由对公司2013年的销售保持信心。另外，公司控股60%的翔飞公司2012年营收虽然下降，但管理改善，毛利率提升，预计2013年业绩有望继续改善。综合来看，我们对公司未来几年保持高速增长有较强信心。
4、目前估值较低，给予“推荐”评级。
我们预计公司2012-2014年EPS分别为：0.63元，0.82元和1.05元，对应20.4倍，15.1倍和11.5倍PE,相对于公司成长性而言，目前股价低估，给予“推荐”评级。
中国船舶：2012Q4亏损或源于对在手预计亏损合同充分计提资产减值损失
中国船舶发布了2012年年度业绩预减公告：预计2012年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将减少95%到100%；2011年同期归属于上市公司股东的净利润22.52亿元、对应EPS1.63元；业绩预减的主要原因由于造船行业整体持续低迷、2012年在建船舶及相关产品价格与上年相比大幅下降。
点评：2012Q4亏损5亿元左右，我们判断主要源于对在手预计亏损合同充分计提资产减值损失。根据2012年3季报，前三季度盈利5.46亿元，若 2012年全年盈利按上限(下滑95%)1.13亿元计算对应EPS0.08元，则2012Q4亏损4.33亿元。根据各期年报，公司2009-2011 年三年间共累计承接新船订单345.56亿元，共累计计提资产减值损失34亿(2009、2010、2011年分别计提0.51、14.80、18.69 亿元)，三年累计计提资产减值损失占承接订单金额的9.84%， 体现了新船造价持续低迷对新接订单带来的亏损压力。由于2012年新船造价整体相对2011年仍下降了 5%-10%，我们判断公司2012Q4出现大幅亏损的主要原因在于对在手预计亏损合同充分计提了资产减值损失。公司2012年前三季度已累计计提资产减值损失7.60亿元，我们判断公司2012年4季度单季度计提资产减值损失在10亿左右、2012年全年计提17.60亿左右。
若2013、2014年不再大幅度计提资产减值损失，则年度盈利有望稳定在10亿元左右，对应EPS在0.70元左右。公司对在手合同充分计提资产减值损失有利于2013、2014年业绩的稳定，行业层面我们判断新船造价在2013年下半年有望缓慢抬升并减轻企业新承接合同亏损压力；公司后续业绩主要取决于在手订单的交船进度和新接订单的数量价格，若不再大规模计提资产减值损失，我们判断公司2013、2014年归属于上市股东的净利润有望稳定在10 亿元左右，对应2013、2014年EPS分别在0.70和0.71元。
在周期底部后期我们建议按1.2-1.5倍的PB水平进行估值，对应合理价值区间15.72-19.65元。在行业已处周期底部后期阶段且随行业复苏企业业绩弹性大的情况下，我们建议按1.2-1.5倍的PB水平来进行估值；公司2012年底每股净资产预计在13.10元左右，则合理价值区间为 15.72-19.65元，对应2013年PE为22.46-28.07倍；公司当前股价表现受国防军工主题影响，上一交易日收盘价23.32元，注意回调风险。
风险提示：(1)若下游航运运力过剩和造船行业产能过剩的局面不能有大的改善，则新船造价复苏幅度有限，当前新接订单亏损局面恐仍将持续；(2)对新接和在手低价亏损建造合同计提资产减值损失的规模和时点存在不确定性。
双汇发展：考虑股权激励费用摊销，12 年业绩基本符合预期
事件：2013/1/11,双汇发展发布2012年业绩预告，按重组完成后口径计算，1-12月归属上市公司股东净利润为28.5-29.6亿元，对应EPS2.59-2.69元，较去年同期增长118.8%-127.3%。
投资评级与估值：公司肉制品地位稳固，屠宰业务有发展空间，业绩平稳增长仍可期待。不考虑股权激励费用，预计公司12-14EPS分别为2.756 元、3.553元、4.432元，同比增长131.7%、28.9%、24.7%。考虑股权激励费用，调整后12-14EPS分别为2.662元、 3.364元、4.241元，增长123.8%、26.4%、26.1%。
关键假设点：12-14年，假设公司肉制品销售量为160万吨、190万吨、226万吨，税前利润为1435元/吨、1550/吨、1600元/吨；屠宰量分别为1200万头、1680万头、2268万头，利润分别为48元/头、50元/头、51元/头。
有别于大众的认识：1)考虑股权激励费用摊销，预计2012年EPS约为2.66元，基本符合预期。此前市场多数盈利预测没有考虑员工股权激励费用摊销，假设此部分费用按照2012年度公司备考合并盈利预测报告中的预计金额1.29亿元计算，则将影响EPS0.09元，目前摊销金额尚未确定。2)肉制品单位利 润超额完成目标、屠宰业务鲜销比例提升是公司2012年工作亮点。宏观经济持续低迷，加之公司尚未从11年 “3.15”事件中完全恢复、农贸市场开拓进度较慢，导致2012年公司肉制品销量、屠宰量与年初目标有一定差距，预计2012年肉制品销量约为160万吨(备考报表当时预计177万吨)、屠宰量约为1200-1300万头(备考预计1435万头)。但好的方面是，猪价低位运行、产品结构调整带动公司肉制品单位利润提升，预计肉制品单位利润在1440元/吨左右，较2010年提升300元/吨；同时，在“5329”计划引导下，公司屠宰产品鲜销比例有较大提升。3)2013年看点之一：收编地方小型屠宰企业，扩大屠宰规模。2012年第四季度，公司在全国范围内逐步展开了屠宰业务整合，收编地方小型屠宰企业，将其转型为公司经销商，一方面借助这些屠宰企业现有销售渠道，扩大公司冷鲜肉的销售规模；另一方面，迎合国家屠宰整合政策，解决小型屠宰企业人员出路问题。目前公司已经与绵阳、郑州、济源等地的屠宰企业签订了合作协议，预计将在2013年贡献部分销量。4)2013年看点之二：明星产品推广进展。明星产品在公司过去十几年增长中起着举足轻重的作用，但近两年公司新的明星产品表现一般。2011年由于瘦肉精事件，没有明星产品推出；2012年推出的大肉块由于口味、定价等原因，目前销量较小，还需调整；2013年公司准备了不少新品，我们将紧密跟踪推广进展和效果。
股价表现催化剂：肉制品、冷鲜冻肉销量超预期。
核心风险假设：猪肉和鸡肉价格大幅上涨；食品安全问题。
