兴业银行（601166）:息差环比缩窄，今年业绩可期

　　601166[兴业银行] 银行和金融服务

　　研究机构：长江证券（000783） 分析师：刘俊

　　报告要点

　　事件描述

　　兴业银行发布业绩快报，2012年实现归属母公司净利润347.08亿元，同比增长36.08%。总资产同比增长34.47%；不良贷款率为0.43%，环比下降2个BP，拨备覆盖率为466%，较年初上升81个百分点。

　　事件评论

　　业绩超预期，四季度利润增速放缓。公司2012年业绩超过我们和市场之前预期，主要原因可能在于资产规模增长较快。公司四季度单季实现净利润83.67亿元，环比下降9.44%，与去年同期相比增长24.56%，单季同比增速较三季度下滑16.36个百分点。全年实现基本每股收益3.22元。

　　资产总额快速增长，四季度息差或下行。公司2012年总资产3.24万亿，四季度单季环比增长49%，营业收入四季度单季环比增长8.06%。显示公司四季度息差或有明显下行。原因可能在于四季度流动性较去年相对充裕，同业息差有所下滑。

　　核销力度较大，今年业绩可期。公司不良贷款率环比下降2个BP，而拨备覆盖率提升81个百分点，因此2012年公司拨贷比为2%，较三季度提升6BP。同时四季度公司营业支出为130亿元，单季环比大增30.75%。

　　我们认为公司四季度营业支出大幅增加的主要原因在于核销了大量不良贷款，因此13年存在较大的业绩释放空间。

　　不良率环比下降，安全边际增厚。公司全年不良率为0.43%，较三季度减少2个BP，拨备率进一步提升。由于兴业银行同业资产占比较高，不良贷款余额上升空间相对较小，当前公司资产质量仍为上市银行第一，整体资产质量优秀，安全边际极厚。

　　投资建议:公司高拨备无碍高增长，全年业绩增速有望排名上市银行前三，同时由于公司拨备覆盖率较高，不良率上市银行最低，未来业绩增长相对稳定，具备长期投资价值。预计2013、2014年EPS分别为3.15元和3.51元，对应动态市盈率为5.33倍和4.78倍。

　　民生银行（600016）:“商贷通”梦想能否照进现实

　　600016[民生银行] 银行和金融服务

　　研究机构：国信证券 分析师：邵子钦

　　“商贷通”开创国内商业银行新模式

　　“商贷通”是民生银行开发的小微企业贷款产品，其背后是差异化的金融产品和服务体系。在金融深化、存款分流的过程中，这一模式将为该行带来新的成长空间。保守估计2012年小微客户增长率为81%。我们认为“商贷通”有持续发展的空间。

　　构建综合化金融产品体系是“商贷通”的主要亮点

　　推进综合化小微金融服务体系，是考察“商贷通”战略的重要着眼点。“商贷通”战略如果要使得民生银行持续获得高于预期的收益水平，必须能够构筑稳定、明确的客户集群、带来稳定的核心负债来源、提升中间业务收入，这些有赖于该行能否构建面向小微客群的综合金融服务体系，而非简单提供存贷款业务。

　　对“商贷通”的价值判断或不应着眼于贷款定价。我们认为对民生银行的关注和评判，或需要着眼于小微企业的资金平衡、产品创新、综合金融服务和成本变化水平。

　　“商贷通”并未大幅侵蚀资产质量。通过从多个角度考察“商贷通”的贷款质量，我们认为“商贷通”贷款质量可控，且民生银行的拨备计提能够缓释潜在的风险。

　　风险提示

　　商贷通对贷款规模和息差的影响并未超越对公贷款，活期存款占比不高、存款成本维持在高位是商贷通目前最重要的短板。

　　公司的股东和管理层构成对推动“商贷通”战略有积极作用；公司战略清晰稳健，执行力强；经济政策倾向为民营企业创造空间、小微企业风险权重降低、小微企业金融债的先发优势利好公司战略的进一步实施。

　　预计12/13/14年EPS1.30/1.54/1.67元，2013年PB在1.3x~1.6x。公司基本面改善速度和强度有可能超出预期，一年期目标价8.25-10.08元。

　　中信证券（600030）:借创新东风，布转型之局

　　600030[中信证券] 银行和金融服务

　　研究机构：海通证券（600837） 分析师：丁文韬

　　公司资产规模、业务规模、创新能力均位于行业前列，在行业处于创新持续推进的背景下，看好公司在行业中的龙头地位和在创新业务中的优势。在资金实力和客户基础的支持下，公司业务重点由卖方业务向买方业务转型，着重发展融资融券、资产管理等资本中介业务及自营、直投、另类投资等投资业务，未来提升ROE空间较大。

　　行业创新转型中，大小券商分化，公司将受益:证券行业处于创新的大背景下，把握住创新机遇的公司未来将有更大的发展空间。拥有较强的资本实力、人才储备、客户资源，并具有先发优势的大券商在创新中有着明显的优势。同时，营业部设置和非现场开户如果放开，将进一步加剧行业竞争，大小券商分化。公司拥有行业龙头地位，将受益于行业竞争。

　　公司处于行业龙头地位，具有份额优势:公司抓住2003-2005年证券公司整合、2007-2008年资本市场大发展以及近年来证券公司改革创新的机遇，通过外延式并购和募集资金，业绩和规模发展迅速。资本实力、业务规模、盈利规模均位于行业首位，龙头地位稳固。经纪业务、投行业务、集合理财业务等业务市场份额均位于行业前列，因此公司拥有一定的定价权和竞争力，为公司开展创新业务和结构转型奠定基础。

　　公司业务重点由卖方业务向买方业务转型，提升ROE:公司借助资金实力、市场份额的优势和业务创新，布局结构转型，将业务重点由卖方业务转向买方业务，积极发展以融资融券、资产管理为代表的资本中介型业务和以自营、直投为代表的投资类业务，从而提高业务的资产周转率和杠杆率，从而提升ROE。

　　公司买方业务突出，发展前景巨大:公司融资融券余额行业首位，融资融券贡献业绩的2.83%。直投业务业绩突出，前三季度共有9个项目上市，在券商直投子公司中位列第一，占券商直投项目上市总量的36%。资管业务明年有望发力，保证金产品、分级产品、定向资管贡献收入增长点。

　　盈利预测与投资建议:2012-2013年的净利润分别为37.55亿元和49.75亿元，对应EPS0.34元和0.45元。公司目标价格区间为15.32-16.51元，公司当前价格为13.16元，有16.41%-25.46%的增长空间。主要不确定因素:（1）市场低迷带来传统业务下滑；（2）创新进程低于预期；（3）收购里昂证券受挫。