华邦制药（002004）深度报告:步入发展新阶段

　　002004[华邦制药] 医药生物

　　研究机构：国信证券 分析师： 吴琳琳，... 撰写日期：2013年01月11日

　　“医药+农药”双药并举发展框架建立，迎来新的发展阶段

　　依托在皮肤药领域的龙头优势，吸收合并颖泰嘉和之后，公司“医药+农药”双药并举发展框架确立，并有望实现资源整合。医药业务增长加速，农药业务增势良好，旅游业务等提供稳定现金流，未来5-10年将迎来新的发展阶段。

　　医药业务:营销改革成效初显，增速有望迈上新台阶

　　公司皮肤药在临床市场份额领先，但受制于细分行业增速相对较慢、公司营销相对粗放、OTC渠道尚未打开，致2000-2010十年间皮肤药业务增速不快。始于09年的营销改革成效初显，同时新产品逐步上市构成增长点，后续产品储备较为丰富且具一定潜力，近2年增速加快，未来增速有迈上新台阶。

　　农药业务:禀赋优异，确定性高成长

　　后专利时代，全球仿制药产业转移带来中国农药企业发展机遇。国内仅有颖泰等少数企业能在国际化经营理念、标准化、精细化生产、安全环保、人文关怀等方面与跨国公司合作理念契合，最先受益承接国际农药转移。全方面拓展带来持续确定性增长:1）强化自主生产提升盈利能力；2）协同自主生产实力提升产品有望转型，与跨国公司深度合作如中间体有望进一步展开；3）客户和终端渠道全面拓展。未来3年，扩建项目投产，收购子公司经营理顺，农药增长有望超预期，3年CAGR30%，短期盈利明确且稳定，中长期成长可期。

　　风险提示

　　多元化发展，非主业存在不确定性；农药出口退税、汇率波动；财务会计政策激进；西部证券（002673）股价波动影响公允价值变动净收益。

　　步入发展新阶段，稳健成长可期，给予“推荐”评级

　　公司“医药+农药”双龙头驱动发展趋势确立，成长性明确。预计12-14EPS0.75（剔除西部证券公允价值变动收益后0.63）/0.69/0.86元/股（13-14年按定增摊薄计算）。公司化学制剂和农药正处于成长期，每股价值分别为3.99~4.30和9.94~10.71元/股（13PE26~28），原料药和其他每股价值2.51~2.72元（13PE16~18）；合计价值16.44~17.72元（13PE24~25）。考虑公司现有两大业务稳定增长，未来有望实现资源整合促效益提升，而旅游、房屋租赁等隐性资产未来有望带来丰厚收益，业绩超预计可能性大，给予“推荐”投资评级。

　　汉鼎股份（300300）2013年投资要点:受益于新型城镇化，公司未来业绩基本无虞

　　300300[汉鼎股份] 计算机行业

　　研究机构：长江证券（000783） 分析师： 马先文 撰写日期：2013年01月11日

　　事件描述

　　本篇报告希望向您阐述我们重点覆盖公司汉鼎股份在2013年的主要投资要点。

　　事件评论

　　智能建筑:追逐新型城镇化的必经之路:目前建筑耗能约占社会总耗能的三成以上，既有建筑99%属高耗能，严重影响经济效益和新型城镇化发展速度，建筑节能成为不可逾越的任务。近年来，建筑节能相关政策频出，中央经济工作会议后更是借新型城镇化将智能建筑推到前所未有高度，在集约、智能、绿色、低碳建设导向下，既有建筑节能化改造成全国多数省市的工作要点，仅中央在北方地区拨付的总金额就高达53亿元。智能建筑是实现节能的重要方式，能够有效降低建筑能耗约60%，在政策、需求、资金三方面的共同推动下，智能建筑行业高景气可期。

　　公司2013年订单无忧:公司区域中心建设已初显成效，在渠道覆盖面大幅扩大的情况下仍对销售成本控制良好，2013年有望进入大规模贡献期。

　　同时，子公司汉爵科技今年年底进入实质性拿单阶段的暖通业务，也有望在2013年发力并快速开拓市场。另外，公司今年斩获两笔较大金额的海外订单，两大海外订单将有望在明年贡献超过5000万营收，随公司二次销售能力的不断增强，公司在阿尔及利亚地区建筑弱电工程的拿单持续性将有所保证。考虑到公司在具备较为齐全的业务资质，我们认为，在行业高景气背景下，公司2013年订单增长基本无虞。

　　公司具备优秀的综合质地:公司至今具备显赫的业绩，作为项目型公司，已在渠道覆盖面、渠道成本、回款、毛利、人均创收、研发投入效率等多方面重要指标居于行业领先水平。目前公司仍通过不断对管理模式、订单策略的优化，以及在渠道、技术方面的投入，已经能够适应在规模扩大时对项目质量和费用的控制，并通过外延式扩张获得优质渠道、资质，并逐渐取得较强的行业地位，在智能化行业乃至订单驱动类公司中实属罕见的优秀质地。

　　维持“推荐”评级:公司是质地优秀、具备较强产业地位的企业，在“大行业、小公司”的背景下容易迅速成长。预计2012-2014年公司EPS分别为0.93、1.44、2.08元，对应PE分别为31、20、14倍，维持“推荐”评级。