沙隆达A:Q4业绩远超预期

　　事件：沙隆达A于2013年1月9日发布业绩预计，预计2012年归属于上市公司股东的净利润为8986.9万元-10572.8万元，同比增长70%-100%。

　　点评：

　　1、四季度业绩超预期增长主要因草甘膦等产品价格上涨影响。

　　据测算，公司四季度归属于上市公司股东的净利润为4050.7万元-5636.6万元，同比增长143%-238%，第四季度的净利润几乎等于前三季度的总和，远超市场预期。公告披露，业绩大幅上升原因主要是主要产品销量和价格均有所上涨。公 司目前农药产能约为8万吨，烧碱14万吨，自采盐矿25万吨。农药产品中百草枯6000吨，草甘膦1.5-2万吨，另外1万吨吡啶及衍生物、草甘膦二期均已进入试生产阶段，但据了解实际销售较少。价格方面，2012年草甘膦、百草枯价格一路上涨，预计四季度草甘膦原药均价在35000元/吨左右，同比上涨超过50%，42%百草枯母液均价16000元/吨，同比上涨超过15%。公司草甘膦和百草枯均以出口为主，由于出口价格调整周期较长，因此市场价格上涨对业绩的影响到四季度才全面体现出来。据初步测算，草甘膦价格上涨对净利润的影响约为2900万元，而百草枯价格上涨对净利润的影响约为500万元，基本可以解释四季度的业绩增长。因此，我们认为公司四季度业绩超预期增长主要因产品价格上涨引起，其中草甘膦价格上涨的影响最主要的，而A股中同样以草甘膦为主业的江山股份、新安股份和扬农化工四季度的业绩也非常值得期待。

　　2、反倾销调查促吡啶价格上涨，公司有望受益。

　　2012年9月，经红太阳等国内企业申请，商务部对原产于印度和日本的吡啶产品进行反倾销立案调查，如反倾销成立，进口吡啶的关税税率将有望从目前的20%上升到100%以上，国内吡啶价格将大幅上涨。9月以后，印度吉友联吡啶价格连续六次主动上调，涨幅达20%以上，涨价提前兑现，但目前进口价格仍显著偏低。根据《吡啶产业反倾销调查申请书》中援引的我国吡啶进出口数据统计，2011年中国吡啶总进口中，来自印度12734吨(数量所占比例74.3%)，日本1557吨(数量所占比例9.08%)，而海关总署信息中心的数据显示，两国平均进口价格从2008年的5234.79美元/吨，持续降至2012年上半年的3440.69美元/吨。而2011年我国吡啶出口价格为 11659.32美元/吨，2012年上半年经历一轮降价后，依然为7919.67美元/吨。根据规定，反倾销调查将在2013年9月结束，特殊情况下可延长到2014年3月，我们预计，在反倾销政策的预期影响下，2013年吡啶价格有望持续上涨。目前公司1万吨/年吡啶已经进入试生产阶段，有望享受 2013年吡啶大年的行情。同时，吡啶是百草枯、敌草快、毒死蜱、吡虫啉等多种农药的主要原料，吡啶价格的上涨也对这些农药品种的价格形成有力支撑。

　　3、国内百草枯限制政策利好龙头企业发展。

　　百草枯是全球用量仅次于草甘膦的第二大除草剂，中国以超过6.5万吨的产能和近4.5万吨的产量占据了全球百草枯市场近70%的市场份额。但是，百草枯的滥用、误服和中毒后无法医治的问题限制了百草枯的使用，从1983年开始，已经有包括欧盟、美国在内的30多个国家和地区限制或禁止使用百草枯，目前国内百草枯的主要出口市场在中南美洲。2012年4月，农业部、工信部和国家质量监督检验检疫总局联合发布1715号文，推出了百草枯水剂退出市场的时间表，标志着国内百草枯最主要的产业政策尘埃落地，文件规定自2014年7月1日起，撤销百草枯水剂登记和生产许可，停止生产，保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产，2016年7月1日停止水剂在国内销售和使用。政策仅禁止水剂的使用对为国内百草枯行业的发展指明了方向，研发新剂型是行业的唯一出路。目前我国有百草枯生产企业300多家，多数生产规模很小，研发能力弱，无力开发新剂型的中小企业将加速推出百草枯行业，未来几年内大量产能退出和产量减少将不可避免，受此影响百草枯价格将有望持续上涨，研发实力较强的龙头企业优势将更加突出，行业集中度有望显著提高。

　　4、预计2013年业绩爆发性增长，给予“推荐”评级。

　　受1715号文影响，2013年大量落后小产能有望加速关闭，百草枯市场行情看涨，同时草甘膦价格也有望维持高位。此外，2013年公司1万吨吡啶，草甘膦二期，2万吨2,4-D酸等新增产能有望贡献业绩，我们预计公司2012-2014年的EPS分别为：0.17元，0.35元和0.50元/股，对应34倍，16倍和12倍PE,2013年业绩将出现爆发性增长，目前估值偏低，给予“推荐”评级。

　　上海凯宝：年报业绩稍超市场预期，新产能下半年将释放

　　12年净利润稍超市场预期。公司预计12年实现归属于母公司净利润约23458万-25134万，同比增长约40%-50%，对应EPS约 0.89-0.96元。其中第4季度实现净利润约4826-6502万，同比增长约33%-79%，对应EPS约0.18-0.25元，业绩增长来源主要是核心产品快速增长所致。

　　痰热清下半年产能释放后增速可望明显加快。12年我们估计痰热清销售收入约11亿多，增长在40%以上，销量超过4600万支，手足口病、抗菌药物限制政策是驱动放量的主要因素。产能方面，新中药提取车间今年6月底前有望建成，下半年产量问题解决后增速将明显加快。近期在安徽、湖北等省中标价情况良好，约30元/支，未来仍有望在二级以上医院取得较多增量，预计13年增速将达到30%。

　　后续产品开发和新药引入需要加强。痰热清胶囊今年有望获得生产批文，口服液和疏风止痛胶囊处于3期临床中。对外收购方面，公司一直在积极推进，争取有所突破。

　　“推荐”评级。痰热清医院推广情况和收购新品进度今后值得重点关注，我们上调公司12-14年的EPS分别至0.92、1.20和1.48元(原为 0.89、1.17和1.47元)，同比分别增长45%、30%和23%，目前对应13年PE估值不高，维持“推荐”的投资评级。