唐山港：高增长低估值的北方良港

　　公司区位优势明显。

　　公司主要资产位于唐山港京唐港区，地处唐山市乐亭县唐山海港开发区境内。公司大股东是唐山港口实业集团有限公司，实际控制人是唐山市国资委。目前公司拥有生产性泊位23个，吞吐能力7500万吨，主要货种包括铁矿石、煤炭和钢材，2012年前3季度完成吞吐量7845万吨，其中铁矿石占50%。

　　首钢码头带动铁矿石业务快速增长。

　　公司直接腹地河北省是我国最大的钢铁基地，但却没有自己的进口渠道，唐山港的开港极大缓解了河北省进口铁矿石的压力，对周边港口形成持续的分流。首钢码头的投产为公司带来了3000万吨的增量，并且随着13年的逐步达产，仍能带动矿石业务吞吐量的快速增长，我们预计13、14年公司铁矿石业务吞吐量增速分别为15%和10%。

　　14年后煤炭业务接力增长。

　　公司煤炭业务增长好于周边港口，前三季度吞吐量仅下降2.9%。公司近期计算建设36#-40#煤炭专业泊位，预计将于14年下半年投产，届时公司的煤炭业务有望获得快速增长。预计公司13、14年煤炭业务吞吐量增长分别为2%和10%。

　　盈利预测。

　　我们预测公司12-14年每股收益分别为0.31、0.37和0.42,复合增长率为23%。目前公司12年动态市盈率不足10倍，远低于港口行业平均值，给予公司“推荐”的投资评级。

　　青松建化：收购增强实力，完善区域布局

　　青松建化于近日发布了对外投资公告，公司将对伊犁南岗建材集团所持有的水泥生产企业资产进行收购整合，整合方案如下：

　　(1)对南岗集团全资子、分公司的收购整合，包括收购南岗集团全资子公司昭苏县南岗建材，南岗集团分公司伊犁水泥厂、南岗水泥厂、霍城水泥厂，收购股权比例为51%。

　　(2)收购南岗建材所持有的五家由南岗建材控股的子公司的全部股权，使该五家控股水泥公司成为青松建化控股的子公司。

　　点评：

　　扩张产能，加强北疆控制力收购完成后公司将新增熟料产能约380万吨，新增权益熟料产能190万吨，新增水泥产能近600万吨(权益产能317万吨)。 截止到2011年底，公司共计拥有1,090万吨产能，按规划公司今年新增560万吨产能(库车和克州生产线)，总计达到1,650万吨产能。以今年年底产能计算，此次收购将新增37%的产能，总规模达到2,255万吨。分区域看，收购完成后公司北疆产能占比将由 33%提升至49%，北疆控制力将得到进一步加强。

　　集中度提高有利于区域协同目前，新疆地区水泥生产能力预计超过8000万吨，收购完成后，预计青松建化与天山股份两家公司的水泥产能合计占区域产能比重将超过60%，区域集中度将一步提升，有利于区域协同，稳定区域水泥价格。

　　区域龙头受益新疆大发展新疆作为国家未来重点发展的区域，未来将会是国家基础设施投资建设的重点。就铁道部公布的《铁路“十二五”发展规划》，其中涉及新疆有13条铁路和8条铁路煤运通道项目，预计未来新疆将面临供需齐升局面，基建的跨越式发展使得长期水泥需求保持旺盛。公司作为疆内的龙头企业将充分受益新疆的大发展。

　　盈利预测与评级尽管公司所在区域的需求预计将保持旺盛，但是明年新疆仍有大量的新增水泥投产，为此将给区域景气度提升带来一定的压力，预计明年公司所在区域的景气提升幅度有限。

　　我们预测公司。

　　13、14年的EPS分别可达0.5、0.78元，对应PE分别为49.15、19.19、12.31倍，我们给予公司“审慎推荐”评级。

　　光电股份：转让光伏资产经营业绩面临大幅增长

　　1.事件：

　　公司今日发布公告，通过了《关于转让天达公司股权的预案》，拟将公司持有的天达公司87.92%的股权转让给公司控股股东光电集团，转让 后本公司不再持有天达公司股权。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)业绩包袱去除天达公司太阳能电池及太阳能系列产品，受行业环境影响的年来业绩大幅下降，2012年1-9月实现营业收入5400多万元，净利润-1.14亿元。

　　光电股份前3季度公告的每股收益为-0.21元，亏损的主要原因就是受天达公司的影响，而公司的主业国防军品业务和光学材料业务增长势头较好，盈利能力稳定。

　　根据光电股份持有天达公司的股权比例，前3季度上市公司受天达公司影响的净利润约为-1亿元，合每股收益约-0.48元，我们可以大概推算，如果不考虑光伏资产的影响，光电股份的国防军品业务和光学材料业务前3季度的每股收益为0.27元左右。

　　(二)公司主业将持续增长光电股份的主导业务是国防军工产品，包括精确制导系统及制导导引产品、航空显控信息装备、地面显控信息装备。今年上半年该板块业务实现收入3.02亿元，净利润595万元，分别同比下降18.8%和85.8%，公司预计全年能够完成承诺目标(2012年为4648万元)，我们预计公司军品业务全年净利润将达到6000万元左右(2011年实现净利润7605万元)。由于公司的军工产品属于信息化及精确打击类，是未来发展重点，总体上需求将持续增长。

　　公司的光学材料业务上半年实现收入2.69亿元，同比增长42%，净利润3562万元，同比增长186%。公司的此项业务通过产品结构和市场结构优化，目前正处于加快发展的良性轨道，预计全年净利润可达7000万元左右。

　　3.投资建议我们上调公司的业绩预期，预计2012年的每股收益为0.20元左右，2013年由于不受拖累，每股收益有望达到0.9元左右。公司评级上调为“推荐”。

　　久立特材：再获阿曼订单，进一步拓展中东市场

　　报告要点：

　　事件描述：

　　久立特材今日发布公告，近日公司收到客户Oma OilCompa yExploratio &Productio LLC(阿曼石油公司勘探开发公司)的订单，向公司采购双相不锈钢管线管/管道约80公里，合计金额0.14亿美元，按最新汇率计算，折合人民币0.87 亿元，占2011年营业收入的4.04%。

　　事件评论：

　　再获阿曼订单，利于进一步拓展阿曼及中东市场：从本次合同对公司业绩的影响来看，由于合同金额相对较小，因此合同本身对于公司2013年收入及利润并不会产生明显的影响。不过对公司积极开拓阿曼，甚至是中东市场具有重要的意义：1、阿曼石油公司为阿曼政府100%控股的石油和天然气开采和生产企业，与该公司的合作可以进一步加强与阿曼国企的关系，为公司打开阿曼市场带来积 极的影响；2、本次并非公司第一次获得阿曼公司的订单，事实上，公司曾于2011年3月获得阿曼石油发展有限公司双相不锈钢管线管订单，在具有“明显业绩壁垒”和“过往业绩正向反馈”特征的钢管行业，连续获得阿曼相关企业订单对于公司进一步打开阿曼市场无疑具有明显的重要意义；3、阿曼是全球重要的石油和天然气生产国，其石油和天然气产量占全球的前20位，占全球原油产量的。顺利进入阿曼市场将增强公司产品在石油及天然气管道领域的影响力，为公司进一步拓展中东市场，甚至全球市场具有重大意义。

　　立足传统主业，2012年增量来自油井管、核电管、航天精密管的投产与超超临界用管的进一步投放，长期增长依赖可转债项目：在立足于传统主业的同时，公司募投项目相继投产，成为公司今年主要的增量。另外，公司拟发行可转债募资投资“年产2万吨LNG等输送用大口径管道及组件项目”和“年产1万吨原油、天然气、液化天然气管道输送设施用特殊钢与钛合金复合管项目”。大口径LNG输送管道项目已经在建设中，预计可于明年3季度投产，届时将实现9米以上大口径高端产品的进口替代。未来一段时间内，不断追求产品结构的调整与优化升级成为了公司经营战略的主线。

　　预计公司2012、2013年EPS分别为0.51元和0.60元，维持“谨慎推荐”评级。

　　广州药业：2013强势崛起

　　估值目标价：30~35元。

　　推荐理由：分歧最大、机遇最大。

　　广州药业借重组白云山、王老吉[微博]商标回归，天时地利人和，有望实现“大南药+大健康”产业双轮驱动发展。1)“优势资源+管理和营销改善”推动现有广药工商业资产经营上升趋势值得期待；2)借红色王老吉运作发力大健康产业值得期待；3)吸并白云山之后广药集团实现整体上市，优势互补效益提升值得期待。4)三季报“广药+白云山”收入净利润均增27%整体增势良好。5)预计重组后新广药(不包括大健康公司的红罐王老吉贡献)12-14EPS0.56/0.67/0.78元。考虑大健康公司，13EPS弹性区间为0.98-1.23元，对应13PE16~20X,王老吉价值被低估，建议买入。当前市场对广药严重分歧，公司机遇和股价弹性也最大(1股白云山将换为0.95股广药)。

　　关键假设。

　　广药进入新一轮经营上升期，重组整合出效益；2013王老吉开始全面发力。

　　有别于市场的认识：2013年强势崛起，2014年王者归来1)2012年5月红罐官司胜诉后，广药迅速设计包装和口味、组织生产和营销，除了品牌和绿盒王老吉运作经验，一切从零开始，而产能9月底才逐步释放，市场从短期预期过急再到预期严重不足。预计12年红罐王老吉收入约18亿元，略有盈利。

　　2)随着产能快速扩大，团队磨合与完善，渠道稳步拓展，除红罐外，瓶装、低糖/无糖/固态型王老吉相继上市，品牌宣传力度将加大，2013年王老吉有望强势崛起，我们预计红、绿销售合计有望超80亿元(绿盒25亿+红色超60亿)。

　　3)2014年持续发力，王老吉有望演绎“王者归来”--凉茶No.1。王老吉大健康公司(持股100%)运作模式完全独立于广药，体制灵活。草根调研显示局部市场月销量已与对手相当并开始超越。2014年绿盒合营到期后有望收回，王老吉将形成“盒、罐、瓶、条”全系列，优势互补。

　　股价表现催化剂。

　　13年王老吉收入贡献逐季大幅增长，促业绩、估值提升。红罐装潢权等官司取得进展，占据有利攻势；制药业务平稳较快增长；1季度完成吸并白云山。

　　核心假设风险。

　　王老吉销售低于预期，净利率随销售规模和费用投入波动较大。

　　首旅股份：资产重组逐步兑现 品牌经营持续推进

　　事件描述：

　　近日，北京首都旅游股份有限公司发布收购酒店资产的公告。

　　公告内容显示，首旅股份(“公司”)拟收购北京首旅建国酒店管理有限公司(“首旅建国”)外方所持25%股权，合计金额2245万元。其中，收购携程旅行持有15%股权(1347万元)，收购北极星饭店持有10%股权(898万元)。

　　我们认为，本次完成收购首旅建国剩余股权后，首旅建国成为公司全资控股子公司，此举不仅有利于促进公司酒店品牌管理的长远发展，还能实现在资本支撑下的酒店业务快速扩张，对公司未来业绩贡献存在积极影响。

　　事件评论：

　　根据首旅建国的经营理念与策略，并结合企业的历史财务状况与经营业绩，经过比较分析，公司认为收益法评估结果能更全面、合理地反映首旅建国的所有者权益价值，采用收益法对首旅建国进行评估的100%股东权益价值为8050万元，增值额为5511.69万元，增值率达217.14%。

　　高增值率表明资产的优质性，根据公司对首旅建国2012全年的业绩预测，并结合之前公告对首旅建国未来业绩成长的盈利预测，我们预计，首旅建国2012-2014年净利润分别为930 万元、977万元、1025万元。

　　此次酒店资产重组完成后，公司已构建了集统一运营加品牌管理的发展体系。我们认为，面对高端酒店市场的激烈竞争格局，通过管理多品牌发展的战略规划，将有助于提升公司酒店运营竞争力，同时重组置入的酒店管理公司，也将为公司打开新的盈利增长空间。

　　鉴于公司资产重组后酒店管理与盈利能力将进一步提升，预计2012-2014年EPS分别为，0.51元、0.58元和0.70元，对应的PE分别为22倍、19倍和16倍，给予公司“推荐”评级。