厦门钨业：短期盈利能力欠佳，长期发展前景依旧良好

　　投资建议： 公司半年报业绩与此前的业绩预告一致。考虑到公司主营产品价格低位徘徊， 影响今年业绩，下调12 年盈利预测至0.94

　　元。预计12-14 年每股收益分别为0.94 元、1.48 元和1.98 元，对应动态市盈率为42.1X、26.7X

　　和20X,公司集合了稀土和钨两大优 势行业的众多看点，维持“推荐”评级。

　　事件：公司2012年上半年实现营业收入45.29亿元，同比增9.01%，实现营业利润5.99亿元，同比降20.41%，净利润5.18亿元，同

　　比下滑12.07%；实现归属上市公司股东净利润3.26 亿元，同比降28.81%。上半年基本每股收益0.48

　　元，同比降28.8%。此外，公司预计1-9月份，净利润同比降50%以上。

　　要点：

　　扣除房地产业务后公司业绩下降幅度较大：公司上半年实现营业收入中包含其下属房地产公司成都鹭岛国际社区四期交房确认的6.97

　　亿元，若扣除房地产业务后，公司实现营业收入36.6亿元，同比降5.31%，归属上市公司股东净利润为2.48亿元，较去年同期大幅下降45.44%。

　　主营产品价量齐跌影响公司业绩：公司业绩下滑主要是受全球经济下行，

　　主要产品价格和需求持续下滑的影响。其中，65%黑钨精矿今年上半年均价为12.67万元/吨，同比降5.8%；稀土代表性产品氧化镨钕上半年均价

　　43.17万元/吨，同比降19.7%。当前国内外经济依旧较为低迷，钨钼产品以及稀土产品需求疲弱，加之供应压力较大，产品价格依旧低位徘徊，目前尚难

　　看到产品价格回升迹象。产品价格低位徘徊，影响公司今年业绩。

　　能源新材料业务出现亏损：上半年能源新材料业务实现营业收入6.22 亿元，营业成本6.36 亿元，出现亏损，而去年同期该业务毛利率为26.96%。该业务出现亏损的主要原因是今年上半年稀土产品价格持续下跌，导致公司该项业务盈利大幅下降。

　　偿债能力良好：公司负债总额80.55亿元，较年初增加4.51亿，其中短期借款余额27.33 亿元，较期初增加85.83%。总体来看，公司资产负债率为60.31%，较年初水平小幅上升0.23个百分点，偿债能力依旧良好。

　　三项费用率有所增加：公司上半年销售费用率、管理

　　费用率和财务费用率分别为1.49%、5.23%和3%，较去年同期分别上升了0.16%、0.48%和1.7%。销

　　售费用增加主要是下属房地产公司工资性费用以及物业管理费用增加所致；管理费用增加主要是研发费用和工资性费用增加所致；财务费用增加主要是负债规模和负

　　债成本有所增加所致。

　　看好公司长远发展前景：1.公司作为福建省稀土整合的唯一平台，并被明确支持发展成稀土行业中拥有完整产业链的，产值超200亿元的稀土龙头企业。

　　3000吨磁性材料项目和5000吨三元材料项目有望今年部分投产，1000吨三基色荧光粉项目项目也预计于今年年底投产，受益政策支持和在稀土领域积极

　　布局，公司成长潜力依旧巨大；2.公司兄弟单位进军钨资源丰富的江西省，未来公司资源保证能力无忧，且自给率有望进一步提升，增强钨钼业务盈利能力；3.

　　看好公司在硬质合金领域的发展潜力，硬质合金2000吨项目有望于明年投产，公司在硬质合金领域技术实力不断提升，市场占有率提升空间较大，其产品已经开

　　始替代部分进口刀具。

　　风险提示：订单不足，产品需求疲弱。

　　凯迪电力：燃料收购全流程控制，电厂重启动发电量有望攀升

　　事件：公司发布中报，收入 12.3 亿，同比下降17%；利润总额9500 万，同比下降87.9%；归属上市公司股东净利润为4080

　　万，同比下降93%；每股EPS 为0.04 元，业绩大幅下滑。考虑到去年同期有大量投资收益，本期扣除非经常性损益的净利润为5560

　　万元，同比下降55%。

　　经营性业绩下降的原因有：生物质电厂停机整顿，上半年总体发电负荷低、生物质电厂大多亏损，上半年亏损1710

　　万元；电建业务海外项目受商务部审批原因，进展缓慢；从各子公司、参股公司的经营来看，杨河

　　煤业实现净利润7017 万，贡献最大，但下半年受煤价影响，面临业绩下滑压力；蓝光电厂亏损323

　　万，同比大幅扭亏，预计全年可实现正收益；生物质电厂除五河电厂盈利319 万元外，其它均出现不同程度的亏损，祁东电厂亏损较为严重，半年达到956

　　万。

　　点评：1)生物质电厂停机整顿，电厂运行负荷低是上半年业绩不达预期的主要原因。按公司计划及日前调研情况，生物质电厂进入9

　　月份，已经全部复产，目前电厂燃料成本下降到260-280

　　元/吨左右，由于新的燃料收集模式延伸到源头，通过自建村级收购模式和大工业用户模式，实现过程的全监控，燃料质量高，我们预