金融市場仿如戰場，因此戰場上的「兵法戰略」也大有用途。１９４６年６月底，中國剛過停戰有效期不久，國、共兩黨的軍隊在中原地區，爆發了大規模的武裝沖突，長達三年多的全國內戰就此開始。

　　當時，國民黨軍隊仍稱國民革命軍，共產黨軍隊則更名為中國人民解放軍。這一時期被中國共產黨稱為「戰略防御時期」。期間，國民黨依靠優勢兵力對共產黨解放區展開了全面進攻，但被解放軍挫敗。

　　不過，解放軍方面并沒有瞼X主力決戰的勢頭，而是采用「邊打邊撤」的方針，將軍隊轉移到山區以保存實力，主動撤出國民革命軍以２０萬優勢兵力攻打共產黨中原解放區核心，全線撤退，將主力調往延安地區，歷史上被稱為「中原突圍」。

　　然后，潛入山區的解放軍使用戰略，利用國民革命軍分散搜索的契機，集中２到６倍的兵力展開包圍進攻。經過８個月的作戰，解放軍優勢呈現。

　　中央未必會顯著放松政策

　　在內地，這種「邊打邊撤」的投資論點已經出現，在７月的升市中，投資者雖然嘗到甜頭，但是不少人認為內地市場的反彈可能已經進入尾聲，其中主流的保留意見是內地經濟并未真正簡蔬情A宏調未必可以馬上放松。因此建議「邊打邊撤」，從潛在問題中突圍而出。

　　為何采用「邊打邊撤」？因為馬上「撤出」，有可能錯過若干板塊的投資機會。若不斷「出擊」，風險卻過高，當前適宜保留實力，在形勢確定后，再戰江湖。

　　在內地主觀和客觀市場環境上未能全面配合的情況下，從行業周期輪動的角度去看，市場的反彈有可能已經走了一轉了。在經濟見頂回落的情況下，行業周期再次彈性的機會較難。另外，７月份ＣＰＩ的回升將予市場帶來不確定性，讀者需要回避早前反彈幅度較高的周期性行業。

　　在７月份，市場的反彈是建基于宏觀調整政策放松的預期。隨著上半年經濟增長和通脹的回落，市場生成了調控政策即將放松的預期。在這種預期下，股市出現了反彈。不過，未來反彈能否持續？這將取決于政策能否真的出現放松？或是經濟在觸底后，能否迅速進入新一輪的經濟回升周期？

　　在內地生產率不能在短期內明顯提升的情況下，調控政策一放松，通脹很快就會再?ㄟC若采用收縮政策以防止通脹，經濟增長速度就會馬上下調，這就是當前經濟兩難的情況。近期內地農產品價格的上升，增加了通脹的不確定性。因此，中央政府在主觀意愿上，未必會顯著放松政策。

　　股市反彈可能已進入尾聲

　　另外，在客觀環境上，當前內地銀行貸存比率和資本充足率等方面都限制了內地未來再出現大規模銀根放松的可能性。

　　不少人覺得內地股市反彈很可能已進入尾聲，因此「邊打邊撤」最為實際。基于這邏輯在內地也有市場，投資者對前期反彈幅度和速度較快的周期性行業，略作減持，可能風險較低。另外，本周即將公布的通脹數據值得讀者去關注，如果通脹再次回升，政策放松的機會就會相對減少。

　　當前，證券市場的反彈原則上已經走了一個回合。從６月份內銀和內房板塊率先站穩反彈，到７月份煤炭、機械、有色等回升，再到近期醫藥、食品飲料等消費品行業的反彈可見一斑。要內地需求不斷向上趨升或內地貨幣政策明確地放松，再能刺激市場，不過，這兩種可能性都不太大。

　　因此，短期內地市場可能已經見頂。不過，中期而言，市場卻未必出現單邊下跌的情況，筆者認為市場將在中央政府「穩增長」和「調結構」的政策中呈現震蕩上落的局面，這情況在經濟轉型期中很多時候也會出現。

　　下一輪經濟周期將會是一個經濟和產業創新和轉型的周期。若轉型能成央A節能和生產效率的提升，大宗商品價格或會呈現下跌，這下跌有可能象征著未來新一輪經濟周期回升的開始，這將與以往大宗商品價格上漲反映出經濟周期回升的情況不一樣。

　　如何評估ＣＰＩ將極為重要

　　正如上述所說，ＣＰＩ走勢將影響到政策未來的走勢，令人關注。如何評估ＣＰＩ將極為重要。

　　有投資者認為，農產品價格的上升，自然災害不斷出現，加上市場當前流動性仍充足，將造成未來幾個月的ＣＰＩ持續高企。不過，這種分析對嗎？

　　參考我們內部的看法，分析ＣＰＩ的走勢，主要有三種方法：一是從上而下，二是從下而上，第三是混合前兩種方法，部分從上而下，其他的則從下而上。

　　采用從上而下的方法，主要根據經濟增長和貨幣供應的變化來預測ＣＰＩ的趨勢。從這種角度去看，內地的ＣＰＩ可能將在近期見頂后逐步回落。主要原因是宏觀調控和周邊經濟體系復蘇放慢，內地經濟增長速度將下滑，貨幣流通速度也將下降。

　　采用從下而上的方法，主要是看農產品價格的變化。農產品價格對即月的ＣＰＩ具有一定的領先預測能力，但是農產品價格變動極快，對判斷較長時期的價格趨勢較難掌握，若過分依賴這些數據，且容易夸大了實際的影響。

　　第三種分析方法部份「從上而下」的分析，即內地經濟增速將會放緩，同時，又部分接受「從下而上」的論點，認為內地ＣＰＩ將會繼續上升。若采用這論點，內地豈不是快將出現「滯漲」。不過，這種看法有不足之處，因為內地作為一個處在工業化和城市化進程中的發展中國家，「滯漲」出現的機率較低。

　　ＣＰＩ將在本月見頂回落

　　對于ＣＰＩ的走勢，采取從上而下的分析方式，根據經濟增長和貨幣供應的變化進行判斷，應該較為合理。因此，筆者估計內地下半年ＣＰＩ將在本月見頂回落。

　　內地經濟已經走到十字路口，調控也面臨兩難的處境。同時，內地銀行存款增長乏力，不僅影響銀行的發展空間，同時也限制了放松調控政策的空間。

　　在這情況下，加息或酗茯O可以選擇的方式，某程度上可以達到調結構的重要弁遄C當前，國家正主打調整產業結構和縮少區域差異的政策，這也將會是未來１到２年內的主要基調。加息的不同方式和結構，將對經濟轉型生成微妙的影響。

　　「遏抑通脹」作為內地加息的唯一動機已經減低，但新的動機正不斷滋生。如果相對提高存款利率，特別是短期存款利率，大有可能刺激內地存款加快增長，將有助存款的回流并有效減輕內地銀行在吸納存款的壓力，或陶o將提升內地銀行放貸能力。這也有助增加內地的居民收入，有利內部消費市場的增長。存款利率提升，也會相應增加企業收入，曲線減少企業的財務費用。

　　筆者認為這些情況可以締造一個更有利環境，促使內地在下一階段的經濟復蘇發展。《