川投能源公布2021 年年报及2022 年一季报。2021 年，公司实现营业收入12.63 亿元，同比+22.52%；实现归母净利润30.87 亿元，同比-2.35%；实现基本每股收益0.7009 元/股，同比-2.41%。2022 年一季度，公司实现营业收入1.74 亿元，同比-18.18%；实现归母净利润5.58 亿元，同比-13.69%。公司2021 年度利润分配预案为拟向全体股东每10 股派发现金红利4.00 元（含税），现金分红比例为57.09%。。

 

    　两杨电站全面投产，卡拉、孟底沟电站有序推进。公司持股48%的雅砻江水电独家享有全国第三大水电基地开发权，2021 年内杨房沟水电站4 台机组全部投产，两河口水电站已于今年3 月18 日全部投产，此外雅中卡拉、孟底沟水电站（规划总装机3.42GW）开发建设正有序推进。随着雅中电站陆续投产，雅砻江水电在雅砻江的联合调度优势开始凸显，将实现梯级发电效益最大。目前，公司参、控股电力总装机达3463 万千瓦（不含三峡新能源与中广核风电）、权益装机约1252 万千瓦，电站装机提升将持续贡献于公司释放业绩弹性。

 

    　22Q1 业绩同比下滑，受制于水电发电量减少和电价波动。2022 年第一季度，公司水电发电量5.36 亿千瓦时，同比-26.86%；水电上网电量5.25 亿千瓦时，同比-26.97%。22Q1 发电量和上网电量同比下滑，一方面公司控股子公司田湾河公司因仁宗海大坝渗漏治理工程，2021 年底水库未蓄水，导致一季度发电量下降幅度较大，另一方面公司控股子公司川投电力旗下各电站今年受来水偏枯影响，发电量较去年同期略有下降。电价方面，22Q1 水电平均上网电价0.269元/千瓦时，同比-2.54%，主要原因为2021 年一季度按照四川水电丰枯电价政策的枯水期价格预结算，2022 年是按照全年一口价进行预结算，导致平均上网电价略有降低。

 

    　投资建议：维持“审慎增持”评级。预测公司2022-2024 年归母净利润分别为35.04 亿/38.52 亿/42.37 亿，分别同比增长13.5%/9.9%/10.0%，分别对应2022年4 月21 日收盘价的PE 估值为13.5 倍/12.3 倍/11.2 倍。

 

    　风险提示：电价波动风险，来水不及预期风险，电站建设不及预期风险。