前三季度营收、利润双双大超市场预期：公司今年前三季度营收、归母净利润为424.50亿元、199.84亿元，同比分别增长59.40%、 60.31%，大幅超越市场预期；仅在前三季度，公司的营收及净利润额就已超过去年全年！分产品看，茅台酒营收384.04亿元，占比90.53%；系列 酒营收40.19亿元，占比提升至9.47%，考虑到系列酒占比的提升，前三季度公司整体毛利率小幅下降1.71pcts至89.93%。公司在费用上加 大了对系列酒的市场投入，销售费用率达4.45%，同比提升2.07pcts；管理费用率7.00%，同比降低3.12pcts；各项期间费用合计为 11.36%，同比降低1.14%；净利润率为44.92%，与去年同期基本一致。

 

　　两点关键因素促使报表超预期——1）茅台酒发货量大 幅增加；2）公司本期按实际发货金额确认收入，而不再将其计入预收款：公司Q3营收189.93亿元，同增115.88%；归母净利润87.33亿元，同 增138.41%。超预期主要原因有二，其一是发货量的增加，Q3公司调节产品结构，增加了53度茅台酒的生产，日发货量一度由80吨提高至180吨；中 秋国庆双节期间53度茅台酒发货5600吨，Q3总发货量估计在7500吨左右，较之去年同期增幅在40%以上。其二在于公司本期按照实际发货金额对收入 进行了确认，Q3预收款174.72亿元，较Q2反下降3.86亿元；而去年同期则有相当部分发货金额被计入预收款未确认收入，使得去年同期预收款增加 59.12亿元。预计前三季度茅台酒实际发货量已达2.3万吨左右，今年全年发货有望超过3万吨；按照茅台酒500亿元，系列酒50亿元计算，全年营收有 望达到550亿元。盈利预测与投资评级：上调2017-2019年公司EPS至18.82、24.14、29.25元，对应PE30倍、23倍、19倍， 维持“买入”评级。（更新时间：2017-10-26 10:35:56）